事件：公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入2934.03 亿元，同比增长8.54%；实现归母净利润211.19 亿元，同比增长5.38%；实现扣非归母净利润216.17 亿元，同比增长10.68%。2024 年第一季度，公司实现营业收入747.77 亿元，同比增长-0.22%；实现归母净利润62.61 亿元，同比增长15.05%；实现扣非归母净利润62.24 亿元，同比增长15.92%。

    　　投资要点：

    　　公司2023 年业绩稳步提升。受美联储大幅加息、地缘政治冲突、全球经济下行等因素影响，矿业行业总体业绩明显下降，公司逆势实现紫金新十年第二阶段“开门红”。公司铜、金等主要矿产品持续增长、齐头并进，是全球头部矿企中为数不多连年增长生力军；公司主要矿产品产量和经济指标保持全球前十并排位提升；全球主流ESG 评级全面提升，进入全球矿业行业第一梯队。公司矿产铜实现历史性重大突破，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，位居全球前五。2023 年公司实现矿产铜100.73 万吨、矿产金67.73 吨、矿产锌（铅）46.70 万吨、矿 产银412 吨，分别同比增长11.13%、20.17%、2.89%、4.09%，新增当量碳酸锂2,903 吨，为头部矿企中矿产铜、金产量增长最快的企业之一。根据中国有色金属工业协会数据，2023 年中国实现矿山产铜161.9万吨，公司矿山产铜相当于中国总量的62%左右。

    　　公司矿产资源量继续增加。2023 年公司投入权益地勘资金3.79亿元，单位勘查成本远低于全球行业平均水平。丘卡卢-佩吉铜金矿及博尔JM/VK 铜矿、科卢韦齐铜（钴）矿、3Q 盐湖锂矿，铜山铜矿、巨龙铜矿、义兴寨金矿、乌拉根铅锌矿等地质勘探取得重要进展。矿产资源战略选区取得新突破，初步建成重点成矿区带综合GIS 数据库，覆盖中亚、蒙古、南美等重点成矿区带成矿规律、找矿预测及靶区优选研究。截至2023 年底，公司保有探明、控制及推断的资源量（权益法）：铜7,455.65 万吨、金2,997.53 吨、锌（铅）1,067.77 万吨、银14,739.29 吨，锂资源量（当量碳酸锂）1,346.59 万吨；其中，保有证实储量和可信储量：铜3,339.81 万吨，占资源总量的45%；金1,148.49 吨，占资源总量的38%；锌（铅）469.92 万吨，占资源总量的44%；银1,863.89 吨，占资源总量的13%（主要为伴生矿）；锂储量（当量碳酸锂）442.65 万吨，占资源总量的33%。

    　　公司规模实力有望再上新台阶。2024 年公司主要矿产品产量规划为矿产铜111 万吨，矿产金73.5 吨，矿产锌（铅）47 万吨，当量　　碳酸锂2.5 万吨，矿产银420 吨，矿产钼0.9 万吨。铜板块拟全力推动巨龙铜矿二期及朱诺铜矿、卡莫阿铜矿三期及冶炼厂、丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及JM 铜矿等贡献增量；紫金山铜金矿、多宝山铜业、阿舍勒铜业稳产高产；加快崩落法采矿项目研究建设及产能释放。金板块加快罗斯贝尔金矿、波格拉金矿、诺顿金田、奥罗拉金矿及山西紫金、贵州紫金等达产增效；确保武里蒂卡金矿、奥同克、泽拉夫尚、陇南紫金稳产增产；推进萨瓦亚尔顿金矿、海域金矿建成投产。把握行业态势，强力控制成本，精准确定“两湖两矿”锂项目建设运营方式；道县硬岩锂矿、拉果错盐湖锂矿、3Q盐湖锂矿一期适时投产、二期启动建设，高速推进马诺诺锂矿东北部勘查开发及配套基础设施进展，尽快实现世界级锂资源变现增效。加大银、锌（铅）、钼、钴、铁等其他矿种协同增效；加快安徽金寨全球储量最大单体钼矿建设开发，协同巨龙铜矿、多宝山铜矿钼资源，合力推动公司成长为全球最重要钼生产企业。实现冶炼及新能源新材料项目强链、延链、补链；探索在全球产业价值高地投资矿产冶炼加工基地的可行性。拓展“紫金系”资本版图，适时引入战略投资者；持续推动金融、贸易、物流价值增效最大释放。

    　　维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度等因素，我们调整公司2024/2025 年营业收入3391.91/3686.91亿元至3201.91/3486.91 亿元，调整公司2024/2025 年归母净利润280.95/314.72 亿元至243.00/265.53 亿元，预计公司2024/2025/2026 年全面摊薄后的EPS 分别为0.92 元/1.01 元/1.10元，按照4 月22 日17.80 元的收盘价计算，对应的PE 分别为19.28X/17.65X/16.13X。目前全球铜显性库存处于低位，中长期看，矿山品位下降、开采成本提升、能源转型将重塑铜供需结构，铜价中枢将不断提升，新能源已成为铜的重要需求引擎；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。