事件:公司于2024 年3 月22 日晚发布2023 年年报，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润216 亿元，同比增加10.7%。董事会建议每10 股派发现金红利2 元（含税），与2023 年半年度利润分配合计现金分红70.43 亿元，按2024 年3 月22 日收盘价计算，股息率为1.6%。公司2021-2023 年ROE 均超过19%、ROIC 均超过10%。

    　　点评：

    　　业绩：成本上行拖累业绩表现。1）价格：2023 年国内铜均价同比+1.3%，国内金均价同比+15%；伦敦铜均价同比-3.6%，伦敦金均价同比+8%。2）成本：主要系燃料、电价、原辅料价格等上行，人民币汇率贬值，入选品位降低，低品位矿山产量提升等因素影响；2023 年矿产金锭成本286 元/g（同比+14%），金精矿159 元/g（同比+11%）；矿产铜精矿成本为2 万元/吨（同比+6%），电积铜3 万元/吨（同比+25%）；矿产锌成本9266 元/吨（同比+25%）。

    　　产量：2023 年铜金产量创历史新高，2023Q4 铜金产量环比微跌。2023 年铜金产量新高，其中矿产铜101 万吨，同比增长11%，成为中国及亚洲唯一矿产铜产量破百万吨大关矿企，居全球前五；矿产金67.7 吨，同比增长20%；矿产锌（铅）46.7 万吨，同比增长3%；矿产银412 吨，同比增长4%。2023Q4 矿山铜产量26.1 万吨，环比下降0.4%；矿山金产量17.6 吨，环比下降0.8%。

    　　规划：2024-2025 年矿产铜产量111（+10%）/117（+5%）万吨，矿产金产量74（+9%）/90（+22%）吨。按公司规划，2024-2025 年矿产铜产量111/117万吨，矿产金74/90 吨，矿产锌（铅）47/48 万吨，矿产银420/450 吨，碳酸锂2.5/12 万吨，矿产钼0.9/1.6 万吨。

    　　行业：看好铜金2024 年价格中枢上行。1）铜：铜板块面临长周期资本开支增长乏力和铜矿品位下行，未来供给增量有限，2024 年铜价中枢有望上移。2）金：

    　　俄乌冲突后，黄金与美元指数的负相关性提升明显；美国2024 年经济增速放缓为大概率事件，美联储3 月点阵图显示年内降息75bp，预计美元指数或将继续下行，利好金价上行。

    　　盈利预测、估值与评级：以2024-2026 年铜价72000/74000/73000 元/吨，金价510/510/500 元/g，预测2024/2025 年归母净利润273/336 亿元（较前次预测+5%/14%），新增2026 年归母净利润预测403 亿元，同比增长29%/23%/20%，当前股价对应PE 为15/12/10 倍，维持对公司“增持”评级。

    　　风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。