事件：公司预计上半年实现归母净利102 亿元。2023 年7 月7 日晚，公司发布2023 年半年度业绩预告，预计 2023 年半年度实现归母净利约人民币102 亿元，同比下降约19.2%，与2022 年下半年度相比环比增速约37.6%。计算得出Q2 单季度归母净利约为48 亿元，同比下降约26.9%，环比下降约12.6%。

    　　金铜锌产量同比均增长，新增锂云母产品。2023 年半年度，公司矿产铜49.1 万吨，同比增长13.9%（上年同期：43.1 万吨）；矿产金32 吨，同比增长18.5%（上年同期：27 吨）；矿产锌（铅）24 万吨，同比增长4.8%（上年同期：22.9万吨）；矿产银 208 吨（上年同期：187 吨），同比增长11.2%；锂云母（当量碳酸锂）1292 吨。

    　　主产金属价格同环比多数下降，黄金同环比走强。量增情况下，金属价格下降或致公司2023H1 业绩同比下滑。根据国家统计局及上海黄金交易所数据，2023 年上半年电解铜1#均价为6.79 万元/吨，较去年同期下滑5.4%，铅锭1#均价1.52万元/吨，同比微降0.1%，锌锭0#均价2.21 万元/吨，同比大幅下降14.6%，Au9999均价434 元/克，同比上涨10.7%。环比来看，Q2 单季度铜、铅、锌价格较Q1 分别环比下滑1.3%、0.4%、9.9%，金价增加6.5%。

    　　新能源矿种投产进度符合预期。公司先后收购阿根廷3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿，形成“两湖一矿”格局。远景规划碳酸锂当量年产能15 万吨以上。据公司2022 年报，预计全年西藏拉果错盐湖锂矿（在建）产出电池级当量碳酸锂1320 吨，湖南道县湘源锂多金属矿（在产+在建）产当量碳酸锂2000 吨。2023 年上半年已产1292 吨，预计全年产量符合预期。

    　　盈利预测。我们参考公司产量规划目标及新增矿山投产进度，假设2023-2025 年矿产金产量分别为71/75/80 吨，矿产铜产量分别为92/101/121 万吨，维持对营收及归母净利的预测。我们预计公司2023-2025 年归母净利分别为222、270、358 亿元，同比增速10.6%、21.9%、32.3%，截至2023 年7 月7 日收盘价11.55元/股，2023-2025 年对应PE 分别为13.7x/11.3x/8.5x，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 黄金、铜、铅锌、锂等金属价格大幅下跌；改扩建项目不及预期导致产量不及预期；汇率波动风险。