投资要点

    公司业绩增长态势良好，前景可期。公司2022 年实现营收2703.29 亿元，同比增长20.09%；归母净利润200.42 亿元，同比增长27.88%；扣非归母净利195.31 亿元，同比增加33.04%。公司2023Q1实现营收749.45 亿元，同比增长15.71%，环比增长13.32%；归母净利润54.42 亿元，同比减少11.14%，环比增长61.24%；扣非归母净利53.69 亿元，同比减少11.15%，环比增长48.81%。

    三年规划与2030 发展目标发布，公司将实现有序增长。2023 年1 月30 日，公司公告了新修订的《三年（2023-2025 年）规划和2030年发展目标纲要》，明确表示矿业板块继续发力，新能源新材料板块成为新的增长生力军；公司控制的资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标排名进入全球一流矿业行列，主要经济指标和铜、金矿产品产量进入全球3-5 位，锂进入全球前10 位。

    主要矿产品规划如下：矿产铜从2023 年的95 万吨到2025 年实现117 万吨（上调17 万吨）；矿产金从2023 年的72 吨到2025 年实现90 吨（上调10 吨）；矿产锌/铅从2023 年45 万吨到2025 年实现48 万吨；矿产银从2023 年390 吨到2025 年实现450 吨；碳酸锂从2023 年0.3 万吨到2025 年实现12 万吨；矿产钼从2023 年0.6 万吨到2025 年实现1.6 万吨。

    紫金矿业积极并购投资，加大矿产勘探力度，资源量增长明显，矿产资源优势得到进一步巩固。2020-2022 年，公司铜矿权益资源量新增1008.32 万吨，达到7371.86 万吨；黄金权益资源量新增1293.70吨，达到3117.39 吨；银权益资源量新增6045.52 吨，达到14611.8吨；铅锌权益资源量新增97.1 万吨，达到1118.33 万吨；碳酸锂权益资源量达1215.21 万吨当量，全部为新增；钼权益资源量新增228.99 吨，达到302 吨。

    三大世界级铜矿陆续建成投产，持续推进改扩建项目，为公司带来可观铜增量。三大世界级超大型铜矿分别是卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿及中国最大斑岩型铜矿西藏巨龙铜矿2022 年产量估算60万吨，总规划产能达到175 万吨。目前，公司实施西藏巨龙铜矿二期项目，2025 年总体将形成矿产铜35 万吨/年产能；卡莫阿铜矿三期500 万吨/年选厂及配套50 万吨铜冶炼厂项目计划2024 年10 月建成投产，达产后预期能提升至矿产铜62 万吨/年，有望晋升为全球第四大铜矿山；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目，2025 年总体形成矿产铜30 万吨/年产能，有望晋升为欧洲第二大铜矿生产企业。

    2022 年，公司新增矿产铜29 万吨，增量贡献约占全球当年净增量的40%，成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司，进入全球一流 铜矿企业行列。

    盈利预测

    预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入2902.33/3370.77/3852.07 亿元，分别同比增长7.36%/16.14%/14.28%；归母净利润分别为215.47/271.89/328.94 亿元，分别同比增长7.51%/26.19%/20.98%，对应EPS 分别为0.82/1.03/1.25 元。

    以2023 年5 月26 日收盘价10.52 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为12.85/10.19/8.42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    宏观经济不及预期；美联储加息超预期；产能建设不及预期。