紫金矿业发布2023Q1 季报：2023 年Q1 营业总收入749.45亿元，同比+15.71%，环比+13.32%；归母净利润54.42 亿元，同比-11.14%，环比+61.24%；扣除非经常性损益的归母净利润53.6 亿元，同比-11.15%，环比+48.81%; 基本每股收益0.207 元，同比-11.16%，环比+61.72%。

    　　投资要点

    　　多板块增利归母净利润环比上涨，矿产金盈利能力提升

    　　2023Q1 公司实现归母净利润54.42 亿元，归母净利润环比增长61.24%，其中毛利同比+9.44 亿元，其他/投资收益+7.96 亿元，营业外利润同比+5.83 亿元。归母净利润同比减少11.14%，原因是主要产品成本上升。据公司公告，成本上涨是因为铜，锌价格下降，美元汇率上升，能源价格大幅提高及矿山品位下降等。

    　　单价方面，矿产金同比上涨，矿产铜价格环比增长幅度显著。矿产金单价为387.39 元/克，同比+10.62%，环比-4.40% ； 矿产铜为5.24 万元/ 吨， 同比-5.24% ， 环比+19.94%；矿产锌为1.33 万元/吨，同比-22.96%，环比-3.54%。成本方面，矿山企业成本同比普涨，环比矿产金单位成本改善，其中矿产金单位销售成本为200.03 元/克，同比+15.72% ， 环比-8.77% ； 矿产铜为21,640 元/ 吨， 同比+18.22% ， 环比+2.03% ； 矿产锌为9,027 元/ 吨， 同比+27.81%，环比+2.95%。毛利方面，2023Q1 矿产金毛利同比增长显著，矿产品环比毛利率整体上涨。其中矿产金实现毛利30.91 亿元，同比增长26.99%，环比增长1.75%；矿产铜毛利72.56 亿元，同比下降0.89%，环比上涨39.53%。矿产金， 矿产铜毛利率分别为48.37% ， 58.74% ， 同比分别-2.27%，-8.19%,环比分别+2.48%，+7.25%。

    　　铜产量增长亮眼，黄金矿山并购或打开新增长空间

    　　2023Q1 矿山企业产量呈上涨趋势，矿产金、矿产铜同比增长明显，环比略有波动，矿产金2023Q1 产量15,952 千克，同比+21.77%，环比+3.73%；矿产铜244,471 吨，同比+24.36%，环比+5.44%，矿产锌105,004 吨，同比-2.94%，环比1.84% ； 铁精矿产量有所下滑， 同比-54.68% ， 环比-31.06%。

    　　公司设立2025 年铜产量117 万吨的目标，3 年CAGR 为11%，主要增长矿山为卡莫阿铜矿及西藏巨龙铜矿。其中卡莫阿铜矿一、二期联合改扩能计划2023 年完成，并达到45 万吨铜产能。三期扩建预计2024 年10 月建成，届时达到62 万吨铜产能。而远期的产能目标是矿石处理量1900 万吨/年，对应80 万吨铜产能。而国内巨龙铜矿，拟分阶段实施二、三期工程，届时达到年产60 万吨铜的目标。

    　　黄金是公司另一关键业务板块， 新并购的在产矿山将显著提升黄金产量。据公司公告，今年一月底交割的苏里南罗斯贝尔金矿二、三月即实现产金1600 公斤，全年贡献矿产金将达6.1 吨。位于山东的海域金矿为公司并购另一个大型金矿，公司正在推进建设，预计投产后，归属公司权益黄金产能约为6.6-8.8 吨。此外，位于巴布亚新几内亚的波格拉金矿正在推进复产，复产达产后预计年产21 吨黄金，归属公司权益产量约为5 吨。

    　　 盈利预测

    　　预测公司2023-2025 年收入分别为3367.9、4150.8、5117.4 亿元，归母净利润分别为243.74、282.78、314.67亿元，当前股价对应PE 分别为12.0、10.3、9.3 倍，维持“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　1）产品大幅降价风险；2）铜矿扩建及爬产不及预期；3）金矿扩建及爬产进度不及预期；4）碳酸锂产能建设进度不及预期；5）海外开矿政治风险等。