2023 年4 月27 日，公司发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营收749.45 亿元，同比增长15.7%、环比增长13.3%；归母净利润54.42 亿元，同比减少11.1%、环比增长61.2%；扣非归母净利53.69 亿元，同比减少11.2%、环比增长48.8%。业绩符合预期。

    2023Q1 归母净利润环比增长20.7 亿元，业绩环比大幅改善主要得益于Q4低基数以及Q1 产品量价环比增长。①毛利环比增长9.4 亿元。（1）量：2023年一季度公司矿产金产量同比增加22%，环比增长4%至16 吨，矿产铜产量同比增加24%，环比减少0.14%至24.4 万吨，矿产锌产量同比减少3%，环比增加2%至10.5 万吨，产销变化基本一致。黄金和铜产量同比增长主要得益于巨龙、Timok、卡莫阿等铜金矿山相继投产，贡献增量。（2）价：金/铜/锌2023Q1公司销售价格分别同比变化+10.6%/-4.7%/-23%，环比变化-4.4%/+20%/-3.6%，至387 元/克、52448 元/吨、13316 元/吨，价格的变化主要是受到Q4计价系数变化影响，Q1 恢复正常。（3）成本：金/铜/锌2023Q1 单位成本分别环比变化-8.77%、+2.03%、+2.96%，至200 元/克、21640 元/吨、9027 元/吨。（4）分版块来看，毛利环比增长主要得益于矿山铜板块成本微增，售价大涨，单位盈利空间扩大，毛利环比增长17.8 亿元。②投资净收益环比增加7.8 亿元。

    主要是由于22Q4 二次结算价产生亏损，因此产生低基数，Q1 铜价环比提升，二次结算价恢复上行态势，Q1 投资净收益恢复到5.3 亿元，环比增利。③营业外支出环比减少6.1 亿元。主要是因为22Q4 乌后紫金一次性罚款影响，Q1 该影响因素消除。④费用和税金环比减少4.1 亿元。主要得益于财务费用环比减少2 亿元（汇兑损失减少），研发费用环比减少1 亿元（Q4 年底研发费用集中计提产生高基数）。

    核心看点：三大铜矿业集群持续绽放，锂钼战略金属板块打造新成长曲线。

    铜板块，timok 下带矿、卡莫阿二期扩建以及三期四期建设、巨龙二期三期，三大世界级铜矿业集群2023-2025 年均将持续贡献增量；金板块，多项目齐头并进，波格拉复产老将回归，海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿购建新生力量，黄金产量持续增长。战略金属板块，手握“两湖一矿”优质锂资源，项目建设持续推进中，期待资源优势转化为产量优势。同时加码战略矿种钼，收购全球储量最大单体钼矿，权益钼资源量大幅提升，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。

    投资建议：公司铜金产量持续增长，锂钼项目打造新成长曲线，叠加铜金价格景气，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们预计2023-2025 年公司将实现归母净利241 亿元、290 亿元、372 亿元，对应5 月4 日收盘价的PE 为14x、12x 和9x，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，铜金等金属价格下跌，地缘政治风险等。