投资要点

    　　公司全年实现营收2703 亿元，同增20%；实现净利润248 亿元，同增26%；实现归母净利润200 亿元，同增28%。Q4 实现营收661.4 亿元，同增18%，环减8%；实现归母净利润33.7 亿元，同减23%，环减17%。公司全年业绩稳定增长，主要得益于公司铜、金、锌等金属产量规模提升，业绩符合预期。

    　　铜产量位居全球第六，金产量位居全球第九

    　　铜：2022 年公司实现矿山产铜87.7 万吨，同增49%，位居全球第六，受品位下滑以及汇率变动等影响，单位销售成本同增9%，毛利率达59.5%；金：矿山产金56 吨，同增19%，单位销售成本同增8.8%，毛利率达48%：锌：矿产锌40.2万吨，同增1.5%，单位销售成本同增8.8%，毛利率达48.7%。2022 年，铜、金、锌（铅）分别贡献营收24.77%、38.41%、4.55%，分别贡献毛利49.44%、24.55%、7.68%。

    　　2022 年聚焦优质资产收购，资源量及储量明显提升2022 年公司聚焦优质矿产，进行逆周期并购与自主勘探，资源量再上一层。公司重点并购阿根廷3Q 盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿、海域金矿、Rosebel 金矿、萨瓦亚尔顿金矿等优质资产，同时，公司加大自主勘探力度，截止2022 年公司铜、金、锌、锂资源量进入全球第7、第9、第7 和第9。铜：资源量7372 万吨，储量3209 万吨；金：资源量3117 吨，储量1191 吨；锌（铅）：资源量1118万吨，储量480 万吨；碳酸锂：资源量1215 万吨，储量429 万吨。

    　　海内外关键矿产项目改扩建工程持续推进，铜、金产量将迎快速增长铜：佩吉铜金矿下矿带崩落法项目、博尔铜矿JM 矿崩落法项目、卡莫阿铜矿一二期技改项目、巨龙铜矿二三期建设、多宝山铜矿崩落法采矿工程持续推进；金：Rosebel 金矿技改项目、奥罗拉金矿技改项目、泽拉夫尚加压氧化项目、山西紫金采选改扩建项目、萨瓦亚尔顿金矿等金矿项目持续推进。此外，公司新增锂资源布局，预计3Q 盐湖锂矿、西藏拉果错盐湖锂矿均于2023 年底投产。随着多个新建和改扩建项目投产、达产，公司铜、金板块将迎快速增长。根据公司产量指引，2023 年，公司计划产矿产铜95 万吨，矿产金72 吨，矿产锌/铅45 万吨，碳酸锂3000 吨，矿产钼6000 吨。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计2023~2025 年公司营业收入分别为3116/3389/3747 亿元，同比分别为+15.26%/+8.76%/+10.57%，归母净利润分别为266.93/328.44/395.91 亿元，同比分别为+33.19%/+23.05%/+20.54%，对应公司PE 分别为12.18、9.90、8.21，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　项目进度不及预期，产销情况不及预期，金属价格上涨不及预期。