22年经营业 绩再创新高。2022 年公司实现营业收入2703.29 亿元，同比增长20.09%%；实现归母净利润200.42 亿元，同比增长27.88%；扣非归母净利润195.31 亿元，同比增长33.04%。

    　　多个世界级铜矿项目贡献增量，25 年矿产铜产量有望达到117 万吨。

    　　公司为全球第六大铜生产企业，2022 年矿产铜产量87.7 万吨，同比增长48.72%，新增29 万吨，增量贡献约占全球当年净增量的40%，是全球主要铜企矿产铜增量最大的公司。刚果金卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿等世界级铜矿新建及技改扩建项目将支持公司未来三年产能及产量继续增长，预计2023/2025 年公司矿山铜产量分别达到95/117 万吨。

    　　资源并购+改扩建，矿产金业务步入增长快车道。公司为全球第九大金生产企业，2022 年矿产金产量56.4 万吨，同比增长18.76%。山西紫金改扩建项目计划23 年Q2 建成，年新增矿产金3-4 吨；巴新波格拉金矿项目预计今年复产。招金矿业（20%）、海域金矿（44%，含招金矿业20%权益）、萨瓦亚尔顿金矿（70%）、苏里南罗斯贝尔金矿（95%）及蒙古哈马戈泰铜金矿等矿业并购，极大得丰厚了公司黄金资源储备，新增金权益资源量682 吨，将带动矿产金业务步入增长快车道。预计2023/2025 年公司矿产金产量分别达到72/90 吨。

    　　“两湖一矿”锂资源布局完成，远景年产能达到12-15 万吨LCE。阿根廷3Q 盐湖总资源量763 万吨碳酸锂当量，项目一期计划2 万吨/年电池级碳酸锂预计2023 年底建成投产，规划两期4-6 万吨碳酸锂。拉果错盐湖一期2 万吨/年电池级氢氧化锂项目计划2023 年底建成投产，两期全部建成达产后可形成4-5 万吨氢氧化锂产能。道县湘源锂多金属矿一期30 万吨/年采选工程已建成投产年，二期500 万吨/年采选工程正积极推进，远景预期可形成4-5 万吨碳酸锂产能。预计2023/2025 年公司碳酸锂产量分别为0.3/12 万吨。

    　　投资建议：公司为全球化矿业龙头，资源并购投资与自主地质探勘助力公司黄金、铜、锂资源储量持续扩张，多个矿山项目新建及改扩建支持未来三年公司铜金锂产能及产量保持增长态势，预计公司2023-2025 年实现营业收入分别为3311.68/3954.99/4768.74 亿元，归母净利润分别为244.03/299.11/358.95 亿元，对应EPS 分别为0.93/1.14/1.36。首次覆盖给予“买入”评级。