事件：公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营业收入2703.29亿元，同比增长20.09%；实现归属于母公司净利润200.42 亿元，同比增加27.88%；实现扣非利润195.31 亿元，同比增长33.04%；基本每股收益0.76 元，同比增长27%。

    　　投资要点：

    　　公司2022 年业绩表现亮眼。受美联储大幅加息、地缘政治冲突、疫情反复等因素影响，有色金属价格波动剧烈，公司主营产品产量保持增长。2022 年伦敦金、伦敦银、伦铜、伦锌、伦铅现货均价分别增长0.1%、-13.5%、-5.5%、15.6%、-2.4%。公司矿产金、矿产铜、矿产锌、矿产银、铁精矿、冶炼加工金、冶炼产铜和冶炼产锌销售单价分别增长5.71%、-8.41%、10.53%、-11.08%、-18.86%、5.86%、-1.74%和11.58%。公司综合毛利率为15.74%，增长0.3%；综合毛利率（不含冶炼加工企业）为54.29%，增长-4.69%。公司主营矿种产量保持增长，矿产铜产量大幅增长。2022年公司矿产铜87.7 万吨（占国内总产量的47%），同比增长48.72%，毛利率为59.53%；矿产金56.4 吨（占国内总产量的19%），同比增长18.76%，毛利率为47.97%；矿产锌40.2 万吨（占国内总产量的13%），同比增长1.48%，毛利率为48.69%；矿产银387.5 吨，同比增长25.47%，毛利率为46.47%。2022 年公司主营金属营业收入贡献占比分别为金38.41%、白银和铁矿等32.27%、铜24.77%、锌/铅4.55%；主营金属毛利占比分别为铜49.44%、金24.55%、白银和铁矿等18.33%、锌/铅7.68%。公司2023/2025 年主营矿产品产量规划为矿产铜95/117 万吨，3 年CAGR 为11%；矿产金72/90 吨，3 年CAGR 为17%；矿产锌（铅）45/48 万吨，3 年CAGR 为3%；矿产银390/450 吨，3 年CAGR为5%；碳酸锂0.3/12 万吨；矿产钼0.6/1.6 万吨，3 年CAGR 为59%。

    　　公司矿产资源量继续增加。公司勘查找矿成本远低于行业平均，2022 年公司按权益投入地勘资金4.61 亿元，勘查新增推断、控制和探明资源量（按权益计算）：黄金128.4 吨、铜246 万吨、铅锌77.12 万吨、钨3.18 万吨、钼3.92 万吨、银1260 吨。公司2022年先后投资并购了拉果错盐湖、道县湘源锂多金属矿两宗优质锂矿项目，南美洲最大在产露天金矿苏里南罗斯贝尔金矿、中国最大单体金矿海3域0金%权矿益及招金矿业20%权益等金矿资产，蒙古哈马戈泰铜金矿45.7%权益，同时公司拟并购全球储量最大单体钼矿沙坪沟钼矿84%权益；并购投资项目预计为公司新增权益资源储量当量碳酸锂1215 万吨、金682 吨、铜134 万吨、钼184万吨，规划产能为当量碳酸锂12-15 万吨、金约22-24 吨、钼2.72万吨。截至2022 年底，公司保有探明和控制及推断的资源量为铜7371.86 万吨、金3117.39 吨、锌（铅）1118.33 万吨、银14611.80吨，锂资源量（当量碳酸锂）1215.21 万吨。其中，保有可信储量和证实储量为铜3209.44 万吨，占资源总量的43.54%；金1190.99吨，占资源总量的38.20%；锌（铅）479.93 万吨，占资源总量的42.91%；银1864.18 吨，占资源总量的12.76%（主要为伴生矿）；锂储量（当量碳酸锂）429.05 万吨，占资源总量的35.31%。

    　　公司重点项目持续推进。刚果（金）卡莫阿铜矿二期建成投产达产，三期扩建及配套冶炼厂建设超预期推进；塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿迈入高效率大规模集中采矿新阶段；巨龙铜矿一期达产，二期项目进入前期工作；塞尔维亚紫金铜业VK 矿4 万吨/日新选厂、澳大利亚诺顿Binduli 北首期500 万吨/年低品位金矿堆浸项目、多宝山铜业7000 吨/年钼精矿综合回收利用项目建成投产；崩落法采矿研究项目进展顺利，塞紫铜JM 铜矿、多宝山铜山矿进入施工图阶段，塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜矿下带矿、紫金山罗卜岭铜钼矿研究及前期工作有序开展；湘源硬岩锂矿30 万吨/年建成投产，阿根廷3Q 盐湖锂矿、拉果错盐湖锂矿计划2023 年底建成投产，刚果（金）Manono 锂矿项目有序推进。

    　　维持公司“增持”投资评级。根据宏观环境变化、公司项目进展进度以及发展前景，我们上调公司2023-2024 年营业收入3031.36/3383.01 亿元至3046.36/3391.91 亿元，调整公司2023-2024 年归母净利润213.37/229.44 亿元至243.60/280.95 亿元预计公司2023、2024 和2025 年全面摊薄后的EPS 分别为0.93元、1.07 元和1.20 元，按照3 月27 日11.99 元的收盘价计算，对应的PE 分别为12.96 倍、11.24 倍和10.03 倍。美联储加息预期放缓，美国衰退预期增强，金属价格波动加剧；随着未来公司铜、金、锂、铅锌等金属矿勘探开采以及新建产能释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

    　　风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）铜、黄金价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。