公司发布2022 年年报：实现营收2703.29 亿元，同比+20.09%；实现归母净利润200.42 亿元，同比+27.88%；实现扣非归母净利润195.31 亿元，同比+33.04%；实现经营活动产生的现金流量净额286.79 亿元，同比+10%。

    　　核心矿产品产量方面：2022 年，公司矿产金产量56.4 吨，同比+18.76%；矿产铜产量87.7 万吨（包含卡莫阿权益产量15.0 万吨），同比+48.72%，公司新增矿产铜约29 万吨，增量贡献约占全球当年净增量的40%，成为全球主要铜企矿产铜增长最多的公司；矿产锌产量40.2 万吨，同比+1.48%；矿产银产量387.5 吨，同比+25.47%。公司成长为全球第6 大铜生产企业，全球第9大金生产企业，全球第4 大铅锌生产企业。

    　　逆周期并购发力，连续并购助力中长期成长性。逆周期并购是公司一以贯之核心发展战略，公司频频出手收购多个项目：①收购新疆乌恰县萨瓦亚尔顿金矿；②收购山东海域金矿30%权益；③收购苏里南Rosebel 金矿项目；④收购安徽沙坪沟钼矿；四个并购项目的对价合计达到约130 亿元人民币。

    　　公司年初发布三年（2023-2025 年）规划和2030 年发展目标纲要。2023-2025年部分矿种主要产量规划目标：矿产铜2023 年产量95 万吨，同比+10.5%，2025 年产量117 万吨，年复合增长约11%；矿产金2023 年产量72 吨，同比+28.6%，2025 年产量90 吨，年复合增长约17%；碳酸锂2023 年产量0.3 万吨，2025 年产量将达到12 万吨%。

    　　锂资源布局异军突起，“两湖一矿”格局形成。公司于2021 年10 月收购阿根廷3Q 锂盐湖项目，总资源量约763 万吨LCE；项目一期年产2 万吨电池级碳酸锂项目预计将于2023 年底建成投产。公司于2022 年4 月收购西藏拉果错锂盐湖70%股权，该盐湖碳酸锂备案资源量约216 万吨；项目一期年产2万吨电池级氢氧化锂项目预计将于2023 年底建成投产。公司于2022 年6 月收购湖南厚道矿业，获得湖南道县湘源铷锂多金属矿，项目一期30 万吨/年已建成投产，项目二期500 万吨/年工程正积极推进。综上，公司所控制的“两湖一矿”资源量已超过1000 万吨LCE，远景规划的年产能有望达到12-15万吨LCE。

    　　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计公司2023-2025 年营收为2655/2751/2952 亿元，同比增速-1.8%/3.6%/7.3%；归母净利润为240.8/288.4/381.2 亿元，同比增速20.2%/19.8%/32.2%；摊薄EPS 为0.91/1.10/1.45 元，当前股价对应PE 为13/11/8X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业助力能源转型，核心矿种实现多元化布局，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。