投资要点：

    　　事件：公司公布2022 年业绩公告，符合预期。1）2022 年实现营收2703.3 亿元（yoy+20.1%），归母净利润200.4 亿元（yoy+27.9%），扣非归母净利润195.3 亿元（yoy+33%）。2）2022Q4 实现营收661.4 亿元（yoy+17.8%，qoq-7.8%），归母净利润33.7 亿元（yoy+27.9%，qoq-16.4%），扣非归母净利润36.1 亿元（yoy-13.9%，qoq-7.5%），主要系矿铜、矿金生产成本提升，财务费用、管理费用提升，以及子公司乌后紫金罚款减少4.5 亿净利润。

    　　矿产铜、矿产金销量同比增长40%/33%，矿产成本上升。2022 年主要矿产品种：1）矿产金销量61 吨（yoy+33.2%），均价368.6 元/克（yoy+5.7%），单位销售成本191.8元/克（yoy+8.8%），毛利率为48.0%（yoy-1.5pct）；2）矿产铜销量74 万吨（yoy+39.7%），均价4.9 万元/吨（yoy-8.4%），单位销售成本2.0 万元/吨（yoy+9.2%），毛利率为59.5%（yoy-6.5pct）；3）矿产锌销量40 万吨（yoy+0.6%），均价1.6 万元/吨（yoy+10.5%），单位销售成本0.8 万元/吨（yoy+8.8%），毛利率为48.7%（yoy+0.8pct）。2022Q4主要矿产品种：1）矿产金销量16 吨，均价405 元/克，单位销售成本219 元/克，毛利率为46%；2）矿产铜销量10 万吨，均价3.7 万元/吨，单位销售成本2.3 万元/吨，毛利率为38%；3）矿产锌销量10 万吨，均价1.4 万元/吨，单位销售成本0.9 万元/吨，毛利率为36%。

    　　拟发行转债募资100 亿收购金矿及钼矿：1）59 亿元收购金沙钼业84%股权，持有沙坪沟钼矿；2）40 亿元收购山东海域金矿30%股权；3）26 亿元收购苏里南Rosebel 金矿；4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。

    　　铜金产量持续提升，布局锂、钼等资源。1）能源金属：新能源矿种形成“两湖一矿”格局，整体碳酸锂当量资源量超1000 万吨，阿根廷3Q 盐湖锂建设工程（一期2 万吨电池级碳酸，计划2023 年底投产），西藏拉果错盐湖锂矿、湖南道县湘源锂多金属矿正加快建设开发，一、二期工程达产后碳酸锂产能达12-15 万吨。2）铜矿：西藏巨龙铜矿二期（2025 年年产能达35 万吨），刚果（金）卡莫阿铜矿三期500 万吨/年选厂及配套50 万吨铜冶炼厂项目（计划2024 年10 月建成投产，产能提升至矿产铜62 万吨）、实施Timok 下部矿带及博尔铜矿技改扩建项目（2025 年总产能30 万吨）。3）金矿：苏里南罗斯贝尔金矿改扩建工程（达产后形成矿产金10 吨/年产能），山西紫金智能化采选改扩建项目（计划2023 年第二季度建成，年新增矿产金3-4 吨）、巴新波格拉金矿项目预计今年复产、海域金矿项目（建成达产产金约15-20 吨，公司持有权益约44%）。4）钼矿：收购安徽沙坪沟钼矿（84%权益，达产后钼产能2.7 万吨）。

    　　公司是铜、金行业龙头，转型能源金属，维持买入评级。维持23/24 年盈利预测，新增25 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为253.6/289.1/335.4 亿元，对应PE 分别为13/11/9x，预计铜、金价有望持续上涨，考虑公司在铜、金行业的龙头地位及成长性，量价齐升下业绩增长，维持买入评级。

    　　风险提示：海外矿山股权及税收波动风险、铜金等价格下跌、项目建设不及预期