事件：公司2023 年1 月29 日发布年度业绩预告。公司2022 年预计实现营收约2700 亿元，同比+19.95%，预计实现归母净利润200 亿元，同比+27.61%，实现扣非净利润195 亿元，同比+32.82%。单Q4 看，2022Q4 预计实现营收约658 亿元，同比+17.25%，环比-8.26%；实现归母净利润33.33 亿元，同比-23.74%，环比-17.44%；实现扣非净利润35.77 元，同比-14.66%，环比-8.26%。

    铜金产量大幅提升驱动业绩高增长。1）量：铜金银产量大幅提升，矿产铜产量符合年初产量目标，矿产金、锌(铅)产量略低于目标，矿产银产量高于目标。2022 年度，公司矿产金55.9 吨，同比+17.68%，产量计划完成度93%，主要原因或为波格拉等金矿产量不及预期。矿产铜85.9 万吨，同比+47.09%，产量计划完成度100%。矿产锌(铅)44.2 万吨，同比+1.84%，产量计划完成度92%。矿产银387.5 万吨，同比+25.49%，产量计划完成度125%，或为矿石含银品味较高所致。2）价：2022 年度矿产金、锌销售价格同比上升，矿产铜、银销售价格同比下降。2022 年伦敦现货黄金年均价 1801 美元/盎司，同比增长 0.1%;；LME 铜年均价 8790 美元/吨，同比下跌5%。

    价跌本升和非经常性损益或为拖累Q4 盈利主因。1）价跌本升：Q4 LME铜均价 7996 美元/吨，同比-16.54%，2022Q1-Q3 矿产铜单位成本1.94 万元/吨，同比+7.58%。Q4 伦敦现货黄金均价1730 美元/盎司，同比-3.61%，2022Q1-Q3 矿产金单位成本为182.10 元/克，同比+2.29%，Q4 矿产铜和金的成本可能延续前期趋势，从而造成价跌本升的局面压制Q4 盈利。2）非经常性损益：

    2022 年12 月31 日，控股子公司乌后紫金犯非法采矿罪，没收违法所得 4.61亿元，并处罚金1500 万元，该判罚影响全年归母净利润4.5 亿元。

    内生增长和积极外延并购持续扩大资源禀赋，迈向全球超一流金属矿业公司。1）铜：“三大世界级” 铜矿超预期投产推进，四个大规模崩落法采矿技术应用及关键工程取得重要进展。2）金：2022 年下半年连续收购Rosebel等三家金矿，保障金矿未来产量的继续扩大。3）锂：加速布局新能源矿种锂，形成“两湖一矿”格局，整体LCE 资源量超过1000 万吨。截至2022H1，约居全球主要锂企资源量前 10 位，远景规划LCE 年产能 15 万吨以上。4）钼：

    10 月收购金沙钼业84%股权，拥有了亚洲最大钼矿，新增权益钼资源量196万吨，未来有望成为全球最大钼生产企业之一。

    投资建议：公司通过内生增长和外延并购持续扩大资源禀赋，各矿种产量有望持续提升，叠加铜金价格中枢抬升，公司未来业绩有望释放。我们预计公司2022-2024 营收分别为2706/3114/3438 亿元，归母净利润201/245/273 亿元，EPS 为0.76/0.93/1.04 元/股，对应PE 分别为15/12/11 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：铜金价格下跌；项目进度不及预期；海外地缘政治风险等。