Q3归母净利环降37.95%。据三李报，公司22Q3实现营收717.34亿元，同增21.35%，环增5.98%；归母净利40.37亿元，同降13.24%，环降37.95%；经营净现金流63.73亿元，同增10.09%，环降21.78%；资产负债率58.29%，环降0.82个pct.业绩环比下降主要因为产品售价环比下降，矿产金、铜，锌售价分别环降5.67%，16.92%，12.15%。

    Q3矿产铜产量继续小幅提升。据三季报，公司Q3实现矿产金13.95吨，环增0.14%；矿产铜22.23万吨，环增2.65%；矿产锌9.65万吨，环增2.08%，产量整体符合预期。公司近期分别公告拟收购烟台海域，金矿30%权益、苏里南Rosebel金矿、安徽沙坪沟目矿，资源储备进步夯实，如果收购成功，公司黄金板块未来的产量增长可期。

    矿产铜成本控制稳定，矿产金辞成本环增。据三季报，Q3矿产金、铜、锌单位成本分别为193元/克、20057元/吨、8508元/吨，环比分别变动+7.91%、+2.57%、+9.49%，公司矿产铜成本控制比较稳定，矿产金和锌成本在能源价格高位的条件下，成本环比增长但整体符合预期。

    盈利预测与投资建议：给予公司“买入”评级。预计公司22-24年EPS分别为0.83/0.94/0.98元/股，对应最新收盘价的PE分别为10/8/8倍。

    考虑到公司的龙头地位和产量持续快速增长的情况，参考可比公司PE估值，我们认为给予公司22年20倍的PE估值较为合理，对应公司A股合理价值16.6元/股，参考当前AH溢价比例，H股合理价值为16.18港币/股，给予公司AH股“买入”评级。

    风险提示，疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；在建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。