事件:公司于10 月21 日发布三季报，前三季度营收2042 亿元，同比增长21%；归母净利润167 亿元，同比增长42%；归母扣非净利润159 亿元，同比增长52%。

    公司拟以不超过8.5 元/股回购2.5-5 亿元股份用于员工股权激励。

    点评：

    2022Q1-Q3：铜金产量高增长。前三季度业绩同比增长源于1）量：矿产金产量44.99 吨，同比+38%，矿产铜64.09 万吨，同比+64%，矿产锌30.24 万吨，同比+6%。2）价：矿产铜单价5.09 万元/吨，同比-4%，矿产锌1.62 万元/吨，同比+19%，矿产金355.71 元/g，同比+1%。

    2022Q3：利润环比下降源于价格下跌、成本上升和公允价值等变动。2022Q3单季归母净利润40.4 亿元，环比-38%。主要系1）2022Q3 的LME 铜均价7724美元/吨，环比-19%；COMEX 黄金均价1735 美元/盎司，环比-7%。2）矿产铜单位成本由2022H1 的1.8 万元/吨升至2022Q1-Q3 的1.9 万元/吨，矿产金成本由2022H1 的176 元/g 升至2022Q1-Q3 的182 元/g，或为原辅料成本上升。

    3）其他：Q3 对联营企业的投资收益环比下降5 亿元，或为西藏玉龙等联营公司利润下降；Q3 公允价值变动净收益-4.8 亿元（2022H1 为-0.1 亿元）。

    拟募资不超100 亿元用于矿产收购。所募资金将用于：1）10 月21 日公告59亿元收购金沙钼业84%股权，旗下沙坪沟钼矿钼资源储量234 万吨；收购完成后公司权益钼资源量达290 万吨。2）10 月13 日公告40 亿元收购瑞银矿业30%股权，旗下三山岛北部海域金矿保有金资源量562 吨，平均品位4.2 克/吨。3）10 月19 日公告3.6 亿美元收购苏里南Rosebel 金矿，该项目金资源量约217吨，平均品位1.11 克/吨（2021 年底）。4）圭亚那奥罗拉金矿地采一期工程。

    看好公司向新能源金属转型。公司2025 年矿产金和矿产铜产量规划为80-90 吨和100-110 万吨，较2021 年实现翻倍增长（2021 年矿产金产量48 吨、矿产铜58 万吨）。同时规划2025 年锂盐年产能11-12 万吨碳酸锂当量。公司在铜金等矿产业务经营能力优秀，有望为向锂等新能源转型提供稳定现金流。

    盈利预测、估值与评级：考虑铜价的下跌，小幅下调公司盈利预测，以国内铜价2022/2023/2024 年分别为6.7/6.5/6.3 万元/吨，预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为221/259/290 亿元（较前次下调13%/9%/10%），同比增长41%/17%/12%，对应当前股价的PE 分别为9/8/7 倍，考虑公司股价前期跌幅已经反映铜价和业绩的下跌，我们维持对公司的“增持”评级。

    风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。