事件：公司披露2021 年报。1）从全年看，2021 年实现归母净利润157亿元，同比增141%；实现扣非净利润约143 亿元，同比增83%。2）从单季度看，21Q4 实现归母净利润44 亿元，同比增126%，环比降5%；实现扣非净利润42 亿元，同比增153%，环比降4%。

    量价齐升共振业绩。量：2021 年公司矿产铜、金、锌的销量分别为56.7万吨、45.7 吨、39.9 万吨，同比分别增26.1%、19.5%、14.9%；价：核心矿种铜、金、锌2021 年售价分别为5.36 万元/吨、348.69 元/克、1.41 万元/吨，铜、锌的量价齐升以及金产量增长共同助推2021 年业绩大涨。

    其中，铜业务贡献营收24%，贡献毛利53%；金业务贡献营收45%，贡献毛利21%；锌（铅）业务贡献营收5%，贡献毛利8%；白银、铁、钴、硫酸等业务贡献营收26%，贡献毛利18%。

    三大世界级铜矿扩产放量正当时。2022 年铜产量指引86 万吨，这主要得益于三大铜矿的投产。1）卡莫阿-卡库拉铜矿：一期380 万吨选厂于2021 年5 月建成投产，达产后年产铜20 万吨，并于2021 年超计划产铜10.6 万吨；二期380 万吨选厂于2022 年3 月21 日提前4 个月投产，预计矿山年整体产量将达到34 万吨铜；后续还将通过一年技改将760 万吨采选产能提升至920 万吨，实现年产铜45 万吨；2024 年三期投产后，年产铜有望超过80 万吨。2）佩吉铜金矿：上部矿带于2021 年10 月正式投产，预计年产铜9.14 万吨、金2.5 吨，峰值预计年产铜13.5 万吨、金6.1 吨。3）巨龙铜矿：一期于2021 年12 月建成投产，预计达产后年产铜16 万吨。

    2 万吨盐湖一期项目开工，战略布局新能源赛道开篇之作。21 年10 月公司出资49 亿元人民币收购新锂公司，其核心资产为阿根廷3Q 锂盐湖项目，资源量763 万吨LCE，储量167 万吨LCE，平均锂浓度786mg/L。

    22 年1 月25 日项目完成交割，3 月20 日正式开工，一期项目根据可研方案为年产2 万吨电池级碳酸锂，项目投资24 亿元人民币，主要采用沉淀法工艺进行生产，预计2023 年底建成投产，而针对之前的锂回收率低的问题，公司也初步实验研究后认为存在明显提升空间；同时，项目二期工程也有望于2023 年开工建设，建成后锂盐产能将提升4-6 吨。

    回到具体的产能，预计公司2023 年底具备2 万吨锂盐产能，2025 年具备5 万吨锂盐产能。

    投资建议：受海外经济复苏以及通胀预期等多因素的影响，铜、金价格继续维持高位。公司矿产资源储量丰富并且“紫金模式”提升企业经营效率，我们预计2022-2024 年公司营收分别为2776.5/ 3132.9 / 3237.6 亿元，同比增速分别为23.3%/12.8%/3.4%；对应归母净利润分别为273.07/310.8/354.2 亿元，同比增速分别为74.2%/13.8%/13.9%，当前股 价对应PE 分别为11X/10X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：公司重要在建矿山项目投产不及预期；铜金价格大幅下跌；人民币汇率波动等