公司公布2021 年年报：2021 年公司实现营收2251.02 亿元，同比增长31.25%；归母净利润156.73 亿元，同比增141%；扣非归母净利润146.81 亿元，同比增132%；基本每股收益0.60 元，同比增140%。单季度来看，2021Q4，公司实现营收561.27 亿元，同比增36.67%、环比降5.05%；归母净利润43.70亿元，同比增126%、环比降6.08%；扣非归母净利润41.91 亿元，同比增153%、环比降4.25%。相较于业绩预告全年归母净利润约156 亿元而言，整体业绩符合预期。

    2021 年业绩大幅增长的原因主要是价升、量增的共振。其中售价提高、销量增长分别带来毛利增厚90.68 亿元、64.51 亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的62.54%、44.49%。2021 年综合毛利率同比增长3.53pct，主要是由于价格上升带来的矿产品毛利率提升，2021 年矿产品毛利率为58.98%，同比+11.27pct。值得注意的是，黄金库存同比增长28.63%至8070 吨，“未实现利润”同比增长55%至27 亿元，均给2022 年利润提供了一定弹性。

    单季度量、价、本数据：2021Q4，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别为+15.26%、+16.00%、-8.92%、+32.49%、-36.15%。

    ②价格端：2021Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别为-1.22%、-5.35%、+2.91%、+8.52%、-13.77%。③成本端：2021Q4，矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别为+1.43%、-4.46%、+8.92%、+3.96%、+1.57%。

    期待三大铜矿业集群的绽放。铜板块，三大世界级铜矿2022 年均将贡献较大增量，根据我们测算，在6.6 万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok 和巨龙铜矿2022 年或将分别贡献归母净利润31.7 亿元、52.4 亿元、16.6亿元。金板块，多项目技改有望提升金年产量12 吨，完成年度产能规划。新能源板块，公司收购锂盐湖进军新能源金属领域，预计2023 年底将具备年产2 万吨碳酸锂产能，2025 年碳酸锂产能目标为5 万吨。我们上调公司产量预期，预计公司2022-2025 年铜产量或将达到88/102/112/137 万吨，黄金产量或将达到62/76/81/84 吨，铜产量或于2023 年突破100 万吨，提前达到公司制定的2025 年生产目标。

    盈利预测与投资建议：公司或正迎来业绩的戴维斯双击，主要产品铜金锌铅2022 年产量指引相比于2021 年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，我们持续看好公司的阿尔法逻辑的兑现。我们上调关于公司的盈利预测，预计2022-2024 年公司将实现归母净利259 亿元、298 亿元、306 亿元，对应3 月18 日收盘价的PE 为11x、9x 和9x，维持“推荐”评级。

    风险提示：项目进度不及预期，铜金等价格下跌，地缘政治风险等。