公司发布2021 年年报：实现营收2251.02 亿元，同比+31.25%；实现归母净利润156.73 亿元，同比+140.80%；实现扣非归母净利润146.81 亿元，同比+132.21%。21Q4 单季度实现营收561.27 亿元，同比+36.67%，环比-5.05%；实现归母净利润43.70 亿元，同比+125.72%，环比-6.08%；实现扣非归母净利润41.91 亿元，同比+153.08%，环比-4.25%。公司实现历史上业绩表现最好的一年。

    　　大宗商品景气周期高点，核心矿种产销量有望持续快速增长。公司2021 年主要矿产品产量：矿产金47.45 吨，同比+17.28%；矿产铜58.42 万吨(含卡莫阿铜业权益产量4.19 万吨)，同比+28.92%；矿产锌(铅)43.44 万吨，同比+14.81%；矿产银309 吨，同比+3.34%；铁精矿425 万吨，同比+9.71%。公司在年报当中也给出了2022 年的产量指引：预计矿产铜86 万吨，同比+47.21%；矿产金60 吨，同比+26.45%；矿产锌(铅)48 万吨，同比+10.50%；矿产银310 吨；铁精矿320 万吨；预计发生项目建设(含技改)投资支出计划200 亿元。

    　　公司战略延伸，积极布局“双碳”政策催生的新能源新材料产业。我们认为2021 年是公司实现战略延伸的关键之年，除原有的优势矿种金、铜、锌矿山产量快速提升，以刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿和西藏巨龙铜矿这三大世界级铜矿相继投产之外，公司还完成了阿根廷世界级高品位3Q 锂盐湖项目的并购，正式进入新能源金属赛道。公司在年报中着重强调，将大力推动资源优势向经济社会效益高速转化，全力推进加快阿根廷3Q 锂盐湖重磅项目建设破局，推动电解铜箔、磷酸铁锂、氢能等投资项目的贡献增量，形成协同效应。2022 年有望成为公司在锂电新能源材料实现突破的关键之年，打开新的成长空间。3Q 锂盐湖项目一期年产2 万吨电池级碳酸锂预计将于2023 年底建成投产。

    　　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

    　　投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　上调盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为2551/2619/2658 亿元，同比增速13.3%/2.7%/1.5%，归母净利润为227.2/250.8/268.7 亿元，同比增速44.9%/10.4%/7.2%；摊薄EPS 为0.86/0.95/1.02 元，当前股价对应PE 为12/11/10X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，战略延伸积极布局新能源新材料产业，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。