事件：公司于3 月18 日盘后发布2021 年年报，2021 年实现营收2251 亿元，同比增长31%；归属于上市公司股东净利润156.7 亿元，同比增长141%，归属于上市公司股东扣非净利润146.8 亿元，同比增长132%。

    点评：

    量价齐升、成本下降带来业绩大增。2021 年业绩增长源于1）量：矿产金产量48 吨（同比+17%）；矿产铜58 万吨（同比+29%）；矿产锌（铅）43 万吨（同比+15%）；矿产银309 吨（同比+3%），铁精矿425 万吨（同比+10%）。2）价：矿产铜单价5.4 万元/吨（同比+44%），矿产锌1.4 万元/吨（同比+44%）；矿产银单价3.43 元/g（同比+8%），矿产金单价349 元/g（同比-4.5%）；3）成本：矿产铜单位成本1.8 万元/吨（同比-9.5%）；矿产金单位成本176 元/g，同比持平。4）指标：2021 年ROE（摊薄）达22.1%，创2012 年以来新高。

    预计2022 年矿产铜产量同比增长47%，矿产金产量同比增长26%。公司2022年计划生产矿产金60 吨、矿产铜86 万吨、矿产锌（铅）48 万吨、矿产银310吨、铁精矿320 万吨。其中，矿产铜产量同比增长47%，矿产金同比增长26%。

    涉足锂资源开发，2 万吨碳酸锂计划2023 年底投产。公司2021 年10 月公告9.6 亿加元（约49.39 亿元）现金收购Neo Lithium，Neo Lithium 核心资产为100%持有的阿根廷3Q 锂盐湖项目。年报显示3Q 项目拥有碳酸锂当量总资源量约763 万吨（锂离子浓度边界品位400mg/L），一期年产2 万吨电池级碳酸锂计划于2023 年底建成投产，并计划于2025 年形成年产5 万吨碳酸锂产能。

    2025 年铜产量或超规划。公司重大在建铜矿包括：黑龙江铜山铜矿、福建紫金山罗卜岭铜（钼）矿、塞尔维亚博尔铜业JM 铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿下带矿等4 个地下大型斑岩型矿床崩落法采矿的实施，可望形成年20 万吨以上铜金属产能；西藏巨龙铜矿二期工程，可望新增年20 万吨铜金属产能；刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿二期工程及部分三期工程，可望新增年12 万吨权益铜金属产能，2025 年矿产铜产量或超过原预计的100-110 万吨规划。

    盈利预测、估值与评级：考虑金属价格的上涨，以2022/2023/2024 年沪金均价385/380/380 元/g，沪铜均价7/6.8/6.5 万元/吨，沪锌均价2.5/2.4/2.2 万元/吨为假设，预计2022-2023 年归母净利润分别为229/255 亿元（较前次预测调整+2%/-7%），新增2024 年归母净利润预测为312 亿元，同比增长46%/12%/22%，对应当前股价的PE 分别为12/11/9 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：金属价格下行超预期，铜金等项目建设不及预期；海外运营风险。