事件:巨龙铜业一期工程建成投产。

    2021 年12 月27 日,公司发布公告,西藏巨龙铜业一期工程建成投产,顺利实现2021 年底建成投产的总目标。驱龙铜矿一期工程投产后,加上知不拉铜矿的产量,巨龙铜业2022 年预计产铜12-13 万吨;一期工程达产后年产铜约16 万吨。

    巨龙铜矿是中国最大的世界级斑岩型铜矿。

    巨龙铜业拥有西藏驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿矿权,拥有资源储量为铜金属量1,072 万吨,伴生钼金属量57 万吨;驱龙铜矿、荣木错拉铜矿是同一斑岩铜矿体,目前正在申报矿权合并;合并后矿山名称将更名为巨龙铜矿,是中国最大的世界级斑岩型铜矿,该矿存在大量品位在0.2%左右的低品位铜矿资源,资源总量(按0.15%边界品位)超过2,000 万吨。目前巨龙铜业正在进行矿山开发的总体规划,最终可望实现每年采选矿石量约2 亿吨规模,年产铜达到60 万吨,成为全球采选规模最大的铜矿山之一。

    项目投产后稳定拉动产量,满产后或增厚利润33.4 亿元。

    成本:根据藏格控股收购时的可研报告,知不拉多铜多金属矿露天采选和地下采选的单位生产成本分别为1.74 万元/吨、3.08 万元/吨,驱龙铜多金属矿单位铜矿生产成本为2.05 万元/吨,吨费用成本优势明显。

    产量:巨龙投产增加产量,预计巨龙铜矿2021-2023 年的铜矿产量合计为1.175、12.72、17.76 万吨。我们预计2021-2025 年,公司铜产量有望分别达到56万吨、82 万吨、91 万吨、95 万吨、103 万吨,成为全球铜矿领先公司。

    利润:2021-2024 年,巨龙铜矿铜板块对应归母净利润或为1.17 亿元、11.07亿元、15.31 亿元和16.75 亿元。

    盈利预测与投资建议:

    公司正在迎来业绩的戴维斯双击,产品价格高位,卡莫阿、Timok 上带矿、巨龙铜矿已投产,后续大陆黄金、诺顿金田技改等工程逐渐投产,公司将迎来量价齐增的业绩高速增长期,我们持续看好公司阿尔法逻辑的兑现,上调公司盈利预测,预计2021-2023 年公司将实现归母净利166、258 和273 亿元,对应12 月31 日收盘价的PE 为15x、10x 和9x,当前行业可比公司(江西铜业、云南铜业、西部矿业、银泰黄金)2022 年Wind 一致预期PE 为15 倍,公司估值低于可比公司平均,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:

    项目进展不及预期,铜等主要金属产品价格波动,地缘政治风险等。