铜量齐增 ，2021年前3季度业绩同增147%前3 季度紫金矿业实现营业收入约1689.76 亿元，同增29.55%，实现归母净利润约113.02 亿元，同增147.19%，铜量价齐增+成本下降，是公司业绩增长主因。分板块来看：铜—前3 季度均价同增49%，量增18%，降本7%，测算板块毛利润145.4 亿元，占比59%，毛利同比增加82.6 亿元，占全部增量的80%，是公司业绩主要增长项；黄金—前3 季度均价同降3%，量增17%，成本同增1%，板块毛利57 亿元，占比23%，毛利绝对值同比持平；铅锌—锌价前3 季度均价同增58%，量增17%，成本增长8%，板块毛利20.6 亿元，占比8%，毛利同比增加13.12 亿元，占全部增量的13%。

    　　铜金以量补价+成本下移，2021Q3 业绩环比增长12%Q3 紫金矿业实现营业收入约591.12 亿元，环比降低5.21%，实现归母净利润约46.53亿元，环比增长12.45%。具体而言，铜金以量补价+成本下降，带动2021Q3 业绩环比增长，分板块来看：铜—Q3 铜价均值环比跌6%，量增47%，降本7%，测算板块毛利55.48 亿元，环比增加7.3 亿元，占环比全部增量的95.53%；黄金—Q3 金价均值环比跌2%，量增15%，降本9%，测算板块毛利20.97 亿元，环比增加2.85 亿元，占全部增量的37.29%；铅锌—Q3 锌价均值环比增1%，量减11%，成本增7%，测算板块毛利6.6 亿元，环比减少-1.37 亿元，占全部增量的-17.95%。

    　　拟收购南美盐湖锂资源，打开增量成长空间

    　　紫金矿业与加拿大新锂公司签署协议，拟出资人民币49.4 亿元收购新锂公司100%股权，核心资产为阿根廷3Q 锂盐湖项目。3Q 项目禀赋优异，资源量大、品位高、生产成本低，拥有碳酸锂当量资源量756.5 万吨，平均锂离子浓度为636mg/L，项目体量在全球主要盐湖中排名前5，品位在全球主要盐湖中排名前3。规划年产2 万吨电池级碳酸锂，后续有望扩产到4-6 万吨。通过收购阿根廷盐湖资源，紫金锂板块布局迈出关键一步，依托矿业开发及化工、冶金、环保等技术优势，公司切入了新能源这一长坡厚学赛道，打开了更广阔的想象空间。3Q 项目虽短期难以贡献业绩增量，但或可带动公司整体定位及估值体系的变化。

    　　金铜稳健增长、新能源打开空间，公司发展前景广阔依托于雄厚优质的资源储备与强大的低成本开发运营能力，紫金矿业持续在铜及黄金两条优质赛道存量扩产+外延并购，产量增长带动业绩中枢不断抬升，公司成长主线明朗。

    　　此外，对新能源产业的布局，使公司在稳健成长基础上构建了全新的增量领域，发展前景广阔。

    　　预计公司2021-2022 年归母净利润分别约为165 亿元，222 亿元，对应PE 分别为17.71x 和13.14x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外项目投产进度不及预期；

    　　2. 金铜价格大幅波动。