事件：公司 2021 年 7 月 30 日发布半年报，公司上半年实现营收 1098.63 亿元，同比增长 32.14%；归母净利润 66.49 亿元，同比增长 174.60%。

    　　点评：

    　　公司上半年归母净利润处于前期业绩预告的 62-66 亿元的上限，2021Q2 单季实现归母净利润 41.38 亿元，同比增长 199.64%、环比增长 64.79%。

    　　Q2 单季利润创历史新高，增长源于量价齐升：1）量：2021H1 矿产金 22.02 吨，同比增长 8.78%，矿产铜 24.06 万吨，同比增长 4.3%，矿产锌 19.64 万吨，同比增长 23.46%。2）价：2021H1 矿产铜单价（不含税）为 53226 元/吨，同比上涨 59.17%；矿产金单价（不含税）352.18 元/g，同比上涨 0.44%；矿产锌单价（不含税）13313 元/吨，同比增长 77.89%。

    　　矿产铜贡献主要利润增量，费率小幅抬升：2021H1 综合毛利率 14.48%，同比+3.5pct。铜板块毛利上行明显，2021H1 矿产铜毛利 82.7 亿元（同比增加 51.3亿元），源于铜价上涨而成本小幅下降（矿产铜成本 18462 元/吨，同比下滑4.23%）。2021H1 四费费率 3.72%，同比下滑 0.58pct，其中，销售费用 2.2亿元，同比下滑 33.46%（运费计入成本），管理费用 24.96 亿元，同比增长 36.19%（新增并购企业），财务费用 7.51 亿元，同比下滑 18.17%（利息支出减少）；研发费用 3.17 亿元，同比下降 33.43%。

    　　下半年项目投产加速：2021 年 5 月，卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列正式启动铜精矿生产，提前实现投产目标，预计新增权益铜产量约 4 万吨；6 月，塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿开始试生产，预计新增约 4 万吨铜产量、2 吨金产量；塞尔维亚紫金铜业两条 4 万吨/天选厂技改生产线建成投产后预计新增 1-2 万吨铜产量；巴布亚新几内亚波格拉金矿复产工作积极推进中。同时，哥伦比亚武里蒂卡金矿、圭亚那奥罗拉金矿、贵州紫金、山西紫金等项目实现新的增量贡献。

    　　盈利预测、估值与评级：公司未来铜金产量将维持高速增长，根据公司规划，2025年矿产金、矿产铜产量分别为 80-90 吨，100-110 万吨，业绩有望高速增长。鉴于产品价格的上行，我们分别上调 2021-2022 年盈利预测 28%和 31%，新增2023 年预测，预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.54 元、0.73 元、0.94 元。对应 2021-2023 年 PE 为 19X、14X、11X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期；铜金锌价格下行超预期；公司铜金等主要项目建设达产不及预期；海外运营风险。