事件：公司于2021年7月30日发布2021年半年度报告。2021年上半年，公司营业收入1098.63亿元，同比增长32.14%；归属母公司股东的净利润66.49亿元，同比增长174.60%，略超2021半年度业绩预告上限。

    　　公司业绩继续保持高增长。分季度来看，公司Q2实现营业收入623.61亿元，同比增加32.74%；归属母公司股东的净利润41.38亿元，同比增长199.56%；实现扣非归母净利润36.36亿元，同比增长105.50%；实现经营性现金净流量为67.77亿元，同比增长63.34%；销售商品和劳务收到现金/营业收入为105.35%。总体来看，公司2021年上半年业绩继续保持高增长，归属母公司股东的净利润已超过2020年全年水平。

    　　受益于大宗商品价格上涨，公司产品销售价格和毛利同比增幅较大。销量方面，金精矿、电积铜、电解铜同比增幅10%以上。2021上半年，公司矿山产金销量为21,241千克，同比增长11.27%，其中金锭、金精矿销量分别为12,853千克、8,388千克，分别同比增长-1.37%、38.46%；矿山产铜销量为237,809吨，同比增长4.05%，其中铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为166,076吨、42,835吨、28,899吨，分别同比增长0.74%、14.12%、10.49%；矿山产锌销量为197,626吨，同比增长16.24%。价格方面，受益于大宗商品价格上涨，公司大部分产品价格同比上涨，其中铜产品涨幅最大。2021上半年，公司金锭、金精矿销售均价分别为375.05元/克、317.12元/克，分别同比增长3.30%、-2.08%；铜精矿、电积铜、电解铜销售均价分别为50,013元/吨、60,451元/吨、60,978元/吨，分别同比增长56.60%、66.44%、57.22%；矿山产锌销售均价为13,313元/吨，同比增长77.98%。毛利率方面，黄金产品同比有所下滑，铜产品则提升较多。2021年上半年，公司金锭、金精矿毛利率分别为47.96%、48.44%，分别同比下降3.26pct、3.18pct；铜精矿、电积铜、电解铜毛利率分别为65.20%、70.06%、58.87%，分别同比上升21.85pct、21.20pct、30.47pct；矿山产锌毛利率为49.20%，同比增长36.41pct。报告期内，得益于矿产铜和矿产锌毛利率提升，公司矿山企业毛利率为58.54%，同比上升13.41pct。

    　　盈利预测与投资建议。目前，公司拥有黄金资源、铜资源、锌资源和银资源（含伴生）储量分别为超过2300吨、6200多万吨、超过1000万吨和9500多吨。根据公司规划，2021年矿产金、矿产铜、矿产锌（铅）产量分别为53-56吨、54-58万吨、45-48万吨。此外，公司卡莫阿-卡库拉（KK铜矿）项目于今年5月启动生产，较原计划提前，或将提升公司今年矿产铜产量。

    　　当前，美联储尚未公布缩减QE计划，美元流动性保持宽松，对大宗商品价格或具有一定的支撑作用，从而利好公司业绩。预计公司2021-2022年EPS分别为0.48元、0.69元，对应PE分别为22倍、15倍。维持推荐评级。

    　　风险提示：经济恢复、公司产量和大宗商品价格不及预期等。