事项：

    公司发布2021 年半年报，实现收入1098.63 亿元，同比增长32.14%；归属上市公司股东的净利润66.49 亿元，同比增长174.60%，扣非后归母净利润61.13亿元，同比增长152.60%；EPS 0.26 元。公司业绩符合预期。

    平安观点：

    二季度利润创新高，铜贡献大幅提升：2021 年上半年公司所处行业景气度高，公司业绩逐季提高，二季度实现归母净利润41.38 亿元，同比增长199.56%，环比增长64.80%，为公司上市以来最佳的单季度利润。分产品看铜金维持公司主导产品地位，分别约占公司上半年毛利的52%、21%，其中铜的利润贡献大幅提高。

    价量提升，公司业绩高增：2021 年上半年公司业绩大幅增长来自主导产品价量提升。具体来看，铜产品方面，上半年公司实现铜矿均价同比上涨59.17%，矿产铜产量24.06 万吨，同比增长4.30%；黄金产品方面，上半年公司实现矿产金均价略增长0.44%，矿产金产量22.02 吨，同比增长8.78%。其他产品锌、铁矿白银等上半年价格和产销也呈现增长态势。

    新项目进展顺利，未来公司铜金矿产量较快增长：公司拥有丰富的铜金资源，近年来，公司加大资源开发力度。2021 上半年公司重点铜矿项目进展顺利，其中刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列项目2021 年5月正式启动生产，预计2021 年生产矿产铜8~9.5 万吨；塞尔维亚佩吉铜金矿上矿带项目2021 年6 月进入试生产，预计9 月前正式生产；公司加快了西藏巨龙铜业一期项目建设，预计2021 年底投产，投产后年产矿产铜16 万吨。公司其他推进的铜项目还包括卡莫阿-卡库拉二期以及塞尔维亚紫金铜业的技改。矿产金方面，公司在建项目包括山西紫金、哥伦比亚武里蒂卡及圭亚那奥罗拉金矿技改项目等。预计未来随着新项目投产，公司矿产铜和矿产金的产量将保持较快增长，根据公司规划2021、2022 和2025 年矿产金产量分别为53~56 吨、67~72 吨、80~90 吨；2021、2022和2025 年矿产铜产量分别为54~58 万吨、80~85 万吨和100~110 万吨。

    下半年公司主导产品价格有望保持相对较高水平：我们认为下半年流动性仍较为充裕，且经济维持复苏态势，但通胀担忧增加，公司主导产品价格波动可能增大，总体上仍维持历史较高水平，公司较高的盈利水平仍将维持。

    投资建议：我们维持此前的盈利预测，按最新股本，预计公司2021~2023 年的EPS 分别为0.49、0.62 和0.64 元，对应2021年7 月30 日收盘价PE 分别为21、17 和16 倍、维持“推荐”投资评级。

    风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌，公司生产经营将承受较大压力。（2）汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果（金）等海外项目开发，公司海外收入将有较大提升。

    如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡，将影响公司海外矿山业务的发展。（3）新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划，如果新项目投产及达产进度低于预期，公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。（4）安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故，公司正常经营将受一定影响，同时如果未来环保标准提高，公司环保压力和投入也可能增加。