投资要点

    公司公布2021 年半年报：2021 年上半年，公司实现营收1099 亿元，同比增32%；归母净利润66.5 亿元，同比增174.6%；扣非归母净利润61.1亿元，同比增152.6%；处在业绩预告2021 上半年归母净利润62-66 亿元的上限；2021Q2，公司实现营收624 亿元，同比增33%、环比增31%；归母净利润41.4 亿元，同比增200%、环比增65%；扣非归母净利润36.4亿元，同比增105.5%、环比增46.8%。Q2 单季度归母净利润创历史新高。

    公司公布下半年具体业务策略：①推进现有项目的进度，卡莫阿-卡库拉、Timok 上带矿、塞尔维亚紫金技改合计将新增矿产铜约10 万吨、矿产金2吨；②加快重大项目建设投产，包括做好自然崩落法的研究及开发应用；③勘探、并购增储&拓展新能源新材料关键矿种。

    2021 上半年业绩大幅增长的原因主要在于量价齐升。其中售价提升、销量增长分别带来毛利增厚62.9 亿元、6.8 亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的92%、10%。2021 年上半年综合毛利率同比增长3.5pct，主要在于价格上升带来的矿产品毛利率提升，2021 年上半年矿产品毛利率为58.54%，同比+13.41pct。2021 年上半年，从子公司净利润来看，同比环比增量最大的均为穆索诺伊（同比+10.5 亿元、环比+7.5 亿元）、多宝山（同比+8.8 亿元、环比+6.1 亿元）、巨龙铜业（同比+7.8 亿元、环比+5.9 亿元）。

    2021Q2 量、价、本环比数据：①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿分别-3.20%、-5.75%、-0.54%、+6.49%、+16.45%。②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿分别+1.27%、+0.57%、+13.37%、+12.66%、+26.80%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿分别+3.96%、+8.36%、+0.72%、+16.29%、+4.23%。

    盈利预测与评级：公司正迎来业绩的戴维斯双击。我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利134、213 和224 亿元，对应7 月30 日收盘价的PE 为20x、13x 和12x，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：金、铜价格大幅下跌；项目进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。