公司公布2021 年半年度业绩预告：2021 年上半年，公司预计实现归母净利润 62-66 亿元，同比增长 156.09%-172.61%；2021Q2，公司预计实现归母净 利润 36.9-40.9 亿元， 同比增 长 167.05%-196.01%， 环比增长46.92%-62.85%。金属价格高位，Q2 业绩持续超预期。

    　　2021 年二季度超预期的原因或在于量价齐升。

    　　ü 从价格来看：2021Q2，LME 铜、COMEX 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 80.15%、5.13%、48.60%和 70.02%，环比分别增加14.05%、1.14%、5.91%和 6.01%，主要矿产品价格同比环比均增长，且同比增幅大于环比增幅；仅考虑价格涨幅，我们预计矿产铜、矿产锌、铁矿石、矿产金分别环比增厚税前利润 7.6、1.0、0.3、0.1 亿元。

    　　ü 从量来看：①同比来看，虽波格拉于 2020 年 4 月停产，但大陆黄金、巨龙铜业、奥罗拉分别于去年 3 月、7 月和 8 月并表，陇南紫金（年产金 4-5 吨）选厂于 2020 年 12 月投产或能贡献矿产金和矿产铜的增量。②环比来看，铁精矿：新疆金宝矿业 2018-2020 铁精矿销量 CAGR为 11.4%，而马坑矿业积极推进 IPO 工作， 2018-2020 年铁精矿销量CAGR 为 27.3%，高价铁矿石或促进挖潜增效和产能提升，铁精矿产量或环比增长。锌：另外，紫金锌业三期技改于 2020 年 7 月完成以及俄罗斯图瓦龙兴露采转地采生产的逐渐稳定，矿产锌产量或环比增加。铜：5 月，卡莫阿-卡库拉铜矿一期第一序列正式启动铜精矿生产；6 月，Timok 上带矿开始试生产，或能贡献部分增量。

    　　盈利预测与评级：公司正迎业绩戴维斯双击，产品价格高位，卡莫阿、Timok 上带矿已投产，巨龙铜矿于 21 年底投产，大陆黄金、诺顿技改等工程逐渐投产，公司将迎来量价齐增的业绩高速增长期。我们调整对于公司的盈利预测，预计 2021-2023 年公司将实现归母净利 134、213 和 224亿元，对应 7 月 1 日收盘价 PE 为 19x、12x 和 12x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期等。