公司近况

    　　2021年5月25日，卡莫阿-卡库拉（KK铜矿）一期年处理矿石380万吨的矿山正式启动铜精矿生产，比原计划提前数月。紫金预计KK铜矿在2021年剩余时间生产精矿的含铜金属量为8万-9.5万吨。

    　　评论

    　　KK铜矿是目前全球大规模、高品位、勘探潜力较大的待开发铜矿。2015年收购之初该铜矿资源量为2400万吨，截至2020年2月，铜矿资源量已提升至4369万吨，增幅达82%，目前矿体边界仍未封闭，仍有增储空间。

    　　2015年紫金于底部精准介入，后续对项目的控制力不断强化。2015年紫金矿业以25.2亿元人民币获得了卡莫阿控股的49.5%股权（对应KK铜矿39.5%股权），公司收购对价远低于当时全球铜并购交易的平均价格。截至2020年底，紫金对KK铜矿的持股比例提高至45.04%KK铜矿提前投产又一次证明紫金在海外优秀的营运能力和“紫金速度”；KK铜矿有望成为全球产量第二大铜矿，是紫金2021年及之后的主力增长极之一。2020年公司矿产铜产量45.3万吨，权益产量约37万吨，据紫金预计，KK铜矿一期达产后年产铜40-50万吨，将在现有产量基础上增长约100%；权益产量有望增长16-20万吨，将在现有权益量基础上增加43%-54%。未来KK铜矿最高年产80多万吨铜，有望成全球产量第二大铜矿。

    　　估值建议

    　　紫金2030年剑指全球矿业集团前3~5名，公司的五年规划和十年目标系统性提升了未来的产量增速预期，公司估值水平有望进一步提升。我们下调公司2021年营业收入3.2%至1885亿元，主要系小幅下调金属价格；上调2021年归母净利润1.8%至121亿元，主要系下调公司铜、金、锌生产成本。我们预计2021-2023年公司矿产铜、金权益产量CAGR分别为29%，21%，基于此上调2022年营业收入3.7%至2260亿元，上调2022年归母净利润12.7%至191亿元。当前股价对应A股2021年PE 23.5x，对应H股2021年PE 21.7x。我们维持紫金矿业A/H股跑赢行业评级，维持6个月A股目标价13.00元，较当前价格有16.2%上行空间，对应2021/2022年PE 27.3x/17.4x。维持6个月H股目标价15.38港币，较当前价格有28%上行空间，对应2021/2022年PE 27.8x/17.7x。

    　　风险

    　　美联储宽松政策低于预期，铜矿锌矿新增供应超预期，项目扩产不及预期。