投资要点

    卡莫阿 -卡库拉铜矿第一序列采选工程建成投产，2021 年预计生产铜精矿含铜金属8-9.5 万吨：公司与加拿大艾芬豪矿矿业、刚果（金）政府合作的刚果（金）卡莫阿-卡库拉（Kamoa-Kakula）铜矿项目一期工程第一序列年处理380 万吨矿石选厂提前投产，于2021 年5 月25 日正式启动铜精矿生产。2021 年，卡莫阿-卡库拉项目预计生产铜精矿含铜金属8-9.5 万吨。

    二序列预计于2022Q3 投产，一期合计年产能40 万吨铜金属。卡莫阿-卡库拉项目一期项目分两序列各380 万吨/年建设，一序列达产后年产能20万吨铜金属，二序列预计于2022 年三季度投产，一期达产后合计年产能40 万吨铜金属。同时，通过开发坎索克矿段、卡莫阿北（包括富矿带）矿段和卡库拉西矿段将矿石年处理能力从760 万吨提升至1140 万吨；最终年处理矿石量将达到1900 万吨。

    卡莫阿-卡库拉一序列提前近两月投产，预计2021 年贡献归母净利润约6亿元。卡莫阿-卡库拉计划于2021 年5 月投产，较计划时间（2021 年7月）提前近两月。产量端：公司预计2021 年卡莫阿-卡库拉贡献8-9.5 万吨铜产量；价格端：铜价高位，2021 年（截至2021 年5 月26 日）铜均价约6.5 万元/吨；成本端： 2021 年5 月25 日起，铜品位约5%～6%的矿石直接从卡库拉井下运输至选厂进行处理；而据2020 年可研，卡库拉第1–5 年入选平均品位为6.56%、平均单位总现金成本为1.12 美元/磅，考虑到项目刚投产，假设单位现金成本为1.2 美元/磅、铜价为6.5 万元/吨（含税）、产量为9 万吨，而公司直接持有卡莫阿39.6%的权益，我们预计2021 年卡莫阿对公司归母净利润贡献或约6 亿元。

    盈利预测与评级：2021 年为公司投产大年且产品价格高位，公司或迎来量价齐升的高速增长期，我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023年公司将实现归母净利110 亿元、179 亿元和185 亿元，对应5 月26 日收盘价PE 为25.6x、15.7x 和15.2x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期等。