投资要点

    事件内容： 公司发布2021Q1 季度报告：报告期内公司实现营业收入475.02 亿元，同比增长31.36%；实现归母净利润25.11 亿元，同比增长141.44%；扣非后归母净利润为24.77 亿元，同比增长280.75%。

    矿产铜贡献高增速，铁精矿量价齐升超预期：报告期内受益于绝大部分产品量价齐升，公司盈利能力大幅增强。分主要产品来看，金板块方面，公司矿产金销量同比增9.0%，销售单价同比增2.9%，冶炼加工金销量同比下滑-10.7%，销售单价同比增5.8%；矿产铜贡献了绝大部分高增速，阴极铜销量同比增18%，单价同比增51%，电解铜销量同比增长16.6%，单价同比大幅增长51.3%，铜精矿销量同比增长4.0%，单价同比增长44.1%；铅锌板块方面，矿山产锌销量同比增长13.6%，销售单价同比增长81.6%，冶炼产锌销量同比增长36.5%，销售单价同比增长27.1%。铁精矿板块增长超出预期，报告期内销量同比增长35.7%，单价同比增长8.2%。2021Q1 公司综合毛利率14.96%（同比+4.11%），矿山企业毛利率57.25%（同比+12.58%），盈利能力增长明显。

    多个重点项目预计年中及年底投产，金、铜产量进一步快速增长：哥伦比亚武里蒂卡金矿预计于2021 年内完成技改扩建；塞尔维亚佩吉铜金矿（上带矿）预计2021年6 月底全面建成投产，预计该项目年产铜9.14 万吨，产金2.5 吨；重点铜矿项目卡莫阿-卡库拉铜矿项目一期预计今年7 月投产，预计投产前地表堆场储备将超过300 万吨高（中）品位矿石，含有超过12.5 万吨铜金属量，达产后年产铜40万吨。多个项目的年内投产确保公司矿产品产量维持快速增长趋势。

    波格拉金矿有望恢复运营，进一步增加矿产金产量：2020 年4 月份以来，因巴新政府拒绝批准BNL 波格拉金矿特别采矿租约的延期申请，波格拉金矿处于停产维护状态。2021 年4 月9 日BNL 与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权与运营权签署框架协议，其中巴新各方合计持有该金矿51%权益，BNL 持有49%权益。波格拉金矿有望于今年恢复运营。波格拉金矿停产前年黄金年产量约为17~18 吨，此前归属于紫金矿业公司的产量约为8.8 吨。若该框架协议后期无变化，则预计复产后归属公司产量约为4 吨左右，按照公司2020 年黄金产量40.5 吨计算，则影响增量约为9.88%。

    投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.50、 0.85 和1.11元。净资产收益率分别为18.3%、 23.7% 和23.7%。维持公司买入-B 建议。

    风险提示：1，海外项目正常经营受干扰的风险；2，金、铜等价格大幅波动的风险；3，新增（扩产）项目进度不及预期的风险。