2021Q1 经营业绩继续实现跨越式增长

    　　公司2021Q1 实现营收475 亿元，同比+31.36%；实现归母净利润25.11亿元，同比+141.44%，环比+29.70%，数据略微超过业绩预告23-25亿元上限；实现扣非净利润24.77 亿元，同比+280.75%，环比+49.58%；实现经营活动产生现金流净额52.48 亿元，同比+125.63%。

    　　产量方面，矿产金产量11.18 吨，同比+5.95%，环比+2.26%；矿产铜12.68 万吨，同比+10.36%，环比+14.58%；矿产锌产量9.63 万吨，同比+11.91%，环比-28.29%。

    　　成本方面，矿产金单位成本179.18 元/克，略有提升。矿产铜加权平均单位成本18395 元/吨，相比去年全年平均又下降8.46%；矿产锌单位成本6238 元/吨，相比去年全年平均下降5.05%。

    波格拉金矿有望于年内复产，三大铜矿项目即将于年内投产巴新波格拉金矿自2020 年4 月份以来处于停产维护状态。今年4 月，BNL 与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署具有约束力的框架协议，波格拉金矿有望于今年恢复运营。根据该框架协议，波格拉金矿将由巴新各方和BNL 组建新合资公司持有，其中：巴新各方合计持有51%权益，BNL 持有49%权益。

    　　另外，公司三大铜矿项目即将于年内投产。刚果(金)卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380 万吨产能预计将于今年2 季度末建成投产。塞尔维亚佩吉铜金矿(Timok)上带矿计划于今年2 季度末建成投产。西藏巨龙铜业驱龙铜矿项目一期计划于年底建成投产。这几个项目都是公司在前期投入巨大资本开支的项目，即将迎来收获期。

    风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

    投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计公司2020-2022 年营收为1957/2117/2213 亿元，同比增速14.1/8.2/4.6%，归母净利润为135.25/184.66/215.90 亿元，同比增速107.8/36.5/16.9%；摊薄EPS 为0.53/0.72/0.85 元，当前股价对应PE 仅为19/14/12X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，且国际化进程不断加快，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际矿业企业，维持“买入”评级。