一季报业绩与预告一致，符合预期。据一季报，公司21Q1 实现营收475 亿元，同增31%；实现归母净利25 亿元，同增141%；实现每股收益0.10 元/股，同增141%；实现经营活动净现金流52 亿元，同增126%；资产负债率58.29%，较年初降0.79 个百分点，业绩符合预期。

    Q1 产量符合预期，成本有望继续下降。20Q1，公司实现矿产铜、金、锌产量分别为12.68 万吨、11.18 吨、9.63 万吨，同比分别+10.40%、+5.94%、+11.91%，环比分别+17.29%、+1.20%、-1.94%实现矿产铜、金、锌成本分别为1.84 万元/吨、179 元/克、0.62 万元/吨，同比分别-3.65%、+4.80%、-1.84%，环比分别-16.99%、-0.95%、-5.50%。

    我们维持之前估值模型中的产量预测，预计公司21-23 年矿产金产量为53.4、68.0、73.9 吨，矿产铜产量为55.0、82.8、88.6 万吨；同时，我们认为随着优质项目的逐步投产，矿产铜、金成本有望继续下降。

    给予公司“买入”评级。预计公司21-23 年EPS 分别为0.50/0.81/0.90元/股，对应最新收盘价的PE 分别为21/13/11 倍。参考可比公司PE估值，我们认为给予公司21 年30 倍的PE 估值较为合理，对应公司A 股合理价值15.00 元/股，参考当前AH 溢价比例，H 股合理价值为15.60 港币/股，考虑到公司的成长性，给予公司AH 股“买入”评级。

    风险提示。疫情的发展给金属价格带来较大的不确定性；新建项目投产进度的不确定性；海外矿山可能面临所在国政治和军事风险。