业绩在2020年大幅增长的基础上继续保持高增。2021Q1公司实现营收475.02亿元，同比+31.36%；实现归母净利润25.11亿元，同比+141.44%；实现扣非归母净利润24.77亿元，同比+280.75%；实现经营性现金净流量52.48亿元，同比+125.62%；销售商品和劳务收到现金/营业收入为99.55%。2021Q1公司净利润在2020年大幅增长的基础上继续保持高速增长，主要受益于公司主营矿产品产量、价格均同比上升。

    铜、锌产品量价齐升，毛利率大幅增加。销量方面，金精矿、电极铜、电解铜同比增幅较大。2021Q1，公司矿山产金销量为10,793千克，同比+9.01%，其中金锭、金精矿销量分别为6,462千克、4,331千克，分别同比-9.81%、+58.30%；矿山产铜销量为119,227吨，同比7.63%，其中铜精矿、电积铜、电解铜销量分别为83,904吨、21,018吨、14,305吨，分别同比+3.97%、+18.02%、+16.62%；矿山产锌销量为95,708吨，同比+13.61%。

    价格方面，铜产品同比增幅较大，增幅在+40%以上。2021Q1，公司金锭、金精矿销售均价分别为372.75元/克、316.05元/克，分别同比+5.82%、+2.59%；铜精矿、电积铜、电解铜销售均价分别为46,737元/吨、56,820元/吨、58,267元/吨。分别同比+44.07%、+50.99%、+51.32%；矿山产锌销售均价为12,497元/吨，同比+81.62%。毛利率方面，黄金产品同比基本持平，铜产品提升较多。2021Q1，公司金锭、金精矿毛利率分别为48.74%、48.93%，分别同比-1.06pct、-0.55pct；铜精矿、电积铜、电解铜毛利率分别为63.74%、64.99%、57.64%，分别同比+18.46pct、+15.65pct、+30.25pct；矿山产锌毛利率为50.09，同比+42.44pct。报告期内，得益于铜产品毛利率提升，公司矿山企业毛利率为57.25，同比+12.58pct。

    公司旗下三大世界级矿山预期在2021年相继投产。塞尔维亚佩吉铜金矿Timok）上带矿预计2021年6月底可望建成投产；刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石380万吨采选工程已完成90%，预计2021年2季度末建成投产，预计投产前地表堆场储备将超过300万吨高（中）品位矿石，含有超过12.5万吨铜金属量；西藏巨龙铜业驱龙铜多金属矿一期工程按计划推进，可望2021年底建成投产。

    波格拉金矿有望于2021年恢复运营，为公司矿产金贡献显著增量。4月10日，公司公告称BNL与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署了具有约束力的框架协议，巴新各方合计持有51%权益，BNL持有49%权益，BNL（公司持有BNL50%股份）将继续成为波格拉金矿的运营，波格拉金矿有望于2021年恢复运营。若恢复运营，按上述协议公司将间接持有波格拉金矿24.5%权益，按2019年波格拉产金18,583千克/年计算，公司将新增获得约4553千克的矿产金产量，占公司2020年矿产金产量的11.24%。

    投资建议。公司旗下三大世界级矿山有望在2021年相继投产；波格拉金矿谈判取得突破进展，2021年复产在望；重要矿山投、复产将为公司贡献铜、金新增产量。同时，海外经济复苏趋势确定，主要经济体推动碳中和方向明确，铜需求空间打开，预期铜价格将震荡上行。公司在2021年有望再迎来主要产品量价齐升，给予公司推荐评级。

    风险提示。海外经济复苏放缓，国内经济下滑，铜价大幅下跌，公司旗下矿山投产、复产进度不及预期。