公司公 布2021年一季报：2021年一季度，公司实现营收475.02 亿元，同比增31.36%、环比增15.7%；归母净利润25.11 亿元，同比增141.44%、环比增29.69%；扣非归母净利润24.77 亿元，同比增280.75%、环比增49.54%；基本每股收益0.10 元，同比增141.46%。2021Q1 业绩创单季度新高，归母净利超一季度业绩预告上限，超市场预期。

    　　2021Q1 毛利润同比、环比均大幅增长的核心在于矿产铜板块的贡献。

    　　2021Q1 公司毛利润环比、同比分别增16.49、31.81 亿元，其中矿山产铜业务毛利环比、同比分别增长15.6、21.1 亿元。2021Q1 毛利环比增长的核心原因在于价升、本降、量增的共振，其中售价提高、成本下降、销量增长分别带来毛利增厚7.0 亿元、6.7 亿元、2.2 亿元，分别贡献矿山产品毛利增长额的44%、42%和14%。值得注意的是，2021Q1 矿产品成本均环比下降，矿山企业综合毛利率环比增长12.60pct 至57.27%。

    　　单季度量、价、本数据：2020Q1，①销量端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别+0.12%、+5.79%、+8.02%、-0.90%和+30.79%。

    　　②价格端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-5.90%、-2.34%、+18.66%、+2.48%和+3.19%。③成本端：矿产金、矿产银、矿产铜、矿产锌、铁精矿环比分别-0.95%、-9.44%、-16.98%、-5.50%和-34.30%。

    　　盈利预测与评级：我们预计2025 年公司矿产铜、矿产金产量分别为102.

    　　万吨和84.6 吨，且自然崩落法以及波格拉项目或于2021 年复产等使得未来公司金铜产量具备超预期的可能。金铜价格高位，随着项目逐渐投产，公司或迎来量价齐升的业绩高速增长期，我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利110 亿元、179 亿元和185 亿元，对应4 月16 日收盘价PE 为23.7x、14.5x 和14.1x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期；波格拉金矿谈判风险。