投资要点

    　　波格拉金矿有望于2021年恢复运营，BNL持有权益变为49%：据公司公告，2021 年4 月9 日，BNL 与巴新政府就波格拉金矿未来的所有权和运营权签署了具有约束力的框架协议，波格拉金矿有望于2021 年恢复运营。

    　　根据该框架协议，波格拉金矿将由巴新各方和BNL 组建的新合资公司持有，其中巴新各方合计持有51%权益，BNL 持有49%权益，BNL 将继续成为波格拉金矿的运营商。另外框架协议约定，巴新各方和BNL 在波格拉金矿总开采年限内的经济收益分成比例为53%和47%；并由BNL 负责重启波格拉金矿运营的资本融资；巴新方保留10 年后以市场公允价值收购BNL 持有的波格拉金矿49%权益的权利；提高土地主拥有的权益。

    　　紫金持有持有波格拉金矿股权由47.5%下降为24.5%。2020 年4 月24 日巴新政府不批准波格拉金矿特别采矿权延期申请，波格拉金矿停工。2021年4 月，在BNL 与巴布亚新几内亚政府签署具有约束力的框架协议后，波格拉金矿将由巴新各方和BNL 组建的新合资公司持有， BNL 持有49%权益，紫金矿业持有波格拉金矿股权由47.5%下降为24.5%。

    　　预计未来波格拉权益矿产金产量贡献约为4 吨，权益净利润约为2.17 亿元。产量端：2016 年-2019 年波格拉项目产金分别为15.7、16.5、14.2 和18.6 吨，平均产金16.3 吨，按2016-2019 年平均产金量，预计未来对公司的权益矿产金产量贡献约为4 吨。利润端：2019 年，BNL 的矿产金完全成本为257 元/克，假设黄金价格为370 元/克，按照4 吨的权益矿产金产量，预计波格拉项目复产后每年给公司带来的权益净利润约为2.17 亿元。

    　　盈利预测与评级：产品价格高位，随着未来多个铜金矿特别是海外高品位低成本优质矿山的投产，公司或迎来量价齐升的高速增长期，考虑到波格拉项目暂未复产，我们维持对于公司的盈利预测，预计2021-2023 年公司将实现归母净利110 亿元、179 亿元和185 亿元，对应4 月9 日收盘价PE为24x、15x 和14x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期等。