投资要点

    公司公布2021 年一季度业绩预告：2021 年一季度，公司预计实现归母净利润 23-25 亿元，同比增长 121.15%-140.38%，环比增长 6.93%-29.12%。

    　　l 2021 年一季度超预期的原因或在于量价齐升。从价格来看：2021Q1（截至 2021 年 3 月 24 日）LME 铜、COME 黄金、LME 锌、铁矿石均价分别同比增加 49.8%、13.5%、29.8%和 68.0%，环比分别变化+17.4%、-4.1%、+4.3%和+23.8%，主要矿产品的价格同比均增长，环比仅黄金小幅下跌。

    　　从量来看：虽波格拉于 2020 年 4 月停产（20 年权益产量 2.7 吨），但大陆黄金（2020Q4 矿产金产量 1.4 吨）、巨龙铜业（去年预计产铜约 4000 吨）、奥罗拉（去年 11 月复产）分别于去年 3 月、7 月和 8 月并表，陇南紫金（年产金 4-5 吨）选厂于去年 12 月投产或能贡献矿产金和矿产铜的增量。

    　　l 2021 年为公司投产大年。铜板块：①新项目：卡莫阿-卡库拉一序列、Timok上带矿首期、巨龙铜矿一期或将分别于 2021 年 7 月、2021 年年中，2021年底建成投产；②技改项目：多宝山铜山或增加 1.5 万吨矿产铜年产量，波尔技改达产后有望实现年产矿产铜 12 万吨。黄金板块：①2020 并购项目：大陆黄金技改（年产金 7.8 吨→9.1 吨）、圭亚那金田露采转地采（2022-2026 年产金约 5.3 吨）分别于 2021 年下半年、2021 年中期完成。

    　　②技改项目：泽拉夫尚塔罗（年产金约 2.9 吨→4.35 吨）、诺顿金田（年产约 6 吨→7-10 吨）、贵州水银洞（年产金约 2 吨→4-5 吨）预计分别于2021 年 6 月、2021 年 7 月、2021 年底投产。

    盈利预测与评级：通过勘探增储、可能的项目并购、自然崩落法的应用以及波格拉项目或复产等，未来公司金铜产量具备超预期的可能。产品价格高位，随着项目投产，公司或迎来量价齐升的高速增长期，我们维持对于公司的盈利预测，预计 2021-2023 年公司将实现归母净利 110 亿元、179亿元和 185 亿元，对应 3 月 24 日收盘价 PE 为 22x、13x 和 13x，维持“审慎增持”评级

    风险提示：金、铜价格大幅下跌；公司重要在建项目建设及投产进度不及预期等。