全年业绩实现跨越式增长，矿产铜增量显著

    　　公司2020 年实现营收1715 亿元，同增26.01%；实现归母净利润65.09亿元，同增51.93%，数据落在此前披露的业绩预告64.5-66.5 亿元的范围内，符合预期；实现扣非归母净利润63.22 亿元，同增58.18%，数据落在业绩预告62.5-65.5 亿元的范围内，符合预期；实现经营活动产生的现金流净额142.68 亿元，同增33.78%。产量方面，公司2020年矿产金产量40.51 吨，同比下降0.79%，主要还是由于波格拉金矿矿权的延续受阻导致停产，损失掉较多的权益产量；矿产铜产量45.34万吨，同增22.60%，产量实现爆发式增长；矿产锌产量34.21 万吨，同比下降8.54%。

    　　明确中长期发展规划，重大建设项目有序推进公司今年1 月已经对外发布五年（2+3）规划和2030 年发展目标纲要，除了对2021、2022 年核心矿种做了产量指引之外，对2025 年金、铜产量也做了远景规划，预计2025 年矿产金产量80-90 吨，矿产铜产量100-110 万吨，公司的发展路径进一步确认。另外，公司2030 年目标是建成高技术效益型特大型国际矿业公司。

    　　根据公司初步计划，预计2021 年矿产金产量为53-56 吨，同比增长30.86-38.27%；矿产铜54-58 万吨，同比增长19.21-28.04%；矿产锌（铅）45-48 万吨，同比增长19.05-26.98%；矿产银240-300 吨，铁精矿350-380 万吨。预计全年发生项目建设（含技改）投资支出计划183 亿元。公司在2020 年“项目建设年”取得丰硕成果，有望在2021年迎来“项目投产年”，为中长期发展奠定坚实的基础。

    　　风险提示：项目建设进度不达预期，矿产品销售价格不达预期。

    　　投资建议：维持“买入”评级。

    　　预计公司2020-2022 年营业收入为1957/2117/2213 亿元，同比增速14.1/8.2/4.6%，归母净利润为135.25/184.66/215.90 亿元，同比增速107.8/36.5/16.9%；摊薄EPS 为0.53/0.72/0.85 元，当前股价对应PE为20/15/13X。考虑到公司是国内有色上市公司核心标的，矿产资源储量丰富，国际化进程不断加快，中长期成长路径明确，未来有望跻身全球超一流国际化矿业企业，维持“买入”评级