投资事件：公司发布2020 年年报，公司2020 年实现营业收入1715.01亿元，同比增长26.01%；实现归属于上市公司股东净利润65.09 亿元，同比增长51.93%；实现每股收益0.25 元，同比增长38.89%。

    　　金铜价格上涨使公司盈利能力提升。2020 年Comex 黄金均价为1779.62美元/盎司，同比上涨27.29%；LME 铜均价为6199.10 美元/吨，同比上涨2.95%。全球金价与铜价的上涨，使公司主要产品矿山产金、矿山产铜的销售单价分别上涨22.97%、5.35%至364.98 元/克、37316 元/吨。而同期矿山产金的单位销售成本仅增长2.72%至177.38 元/克，矿山产铜的单位销售成本同比减少3.15%至20095 元/吨。这使公司报告期内矿山产金、矿山产铜的毛利率分别提升9.59、4.73 个百分点至51.40%、46.15%，拉动公司综合毛利率同比提升0.51 个百分点至11.91%。

    　　铜矿产量大幅增长，大型项目进入投产高峰期。受益于刚果（金）科卢韦齐、黑龙江多宝山、塞尔维亚波尔铜矿等的产量增长，公司2020年矿产铜产量45.34 万吨，同比增长22.6%。而由于巴布亚新几内亚波格拉金矿受采矿证过期问题的影响，公司2020 年矿产金产量40.51吨，同比小幅下降0.79%。公司重大项目顺利推进，之前布局的一批超大型矿山项目即将进入投产高峰期，塞尔维亚佩吉铜金矿上部带、刚果（金）卡库拉铜矿一期工程、西藏驱龙铜矿一期工程都将再2021年建成投产，哥伦比亚武里蒂卡金矿、塞尔维亚波尔铜矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那金田、黑龙江铜山铜矿等技改项目也在加速形成产能。公司预计2021 年的矿产金产量将达到53-56 吨，矿产铜产量将达到54-58 万吨，较2020 年分别增长31%-38%、19%-28%。

    　　全球性有色金属矿山资源巨头即将成型。公司发布的五年规划与2030年发展目标：1）第一阶段（2021-2022 年），公司主要在一批世界级铜金矿床建成投产，以及多个现有矿山通过技改扩能产量大幅增加下，公司主要矿产品产量和主要经济指标跨越增长，到2022 年公司矿产金产量67-72 吨、矿产铜产量80-85 万吨，经济实力和企业规模显著提升；2）第二阶段（2023-2025 年），公司在第一阶段高增长背景下继续全面开发已有矿产资源，关注中大型金铜生产型矿业公司并购机会，显著提升主要矿产品资源储量和产量，基本建成全球化管理运营体系，2025 年矿产金产量达到80-90 吨、矿产铜产量100-110 万吨，主要经济指标及效益迈上新台阶，基本达到全球一流金属矿业公司水平；3）第三阶段（2026-2030 年）：到2030 年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团，主要经济指标接近或基本达到全球一流矿业公司水平，控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标争取进入全球前3-5 位。

    　　投资建议：疫苗大规模接种与美国财政刺激下经济加速复苏、通胀归来，而美联储强调仍将在未来一段时间内维持宽松政策全球流动性依旧充足，这有助于铜、锌、铅等大宗商品有色金属价格的上涨，并支撑黄金的价格。公司迎来一批超大铜金矿山项目建成投产高峰期，未来矿产铜、矿产金产量将大幅增长，配合大宗商品价格上行周期，公司业绩将加速释放。预计公司2021-2022 年EPS 为0.47、0.68 元，对应2021、2022 年PE 为23x、16x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、有色金属下游需求大幅萎缩；2、美联储货币政策超预期收紧；3、铜、铅、锌、黄金等有色金属价格大幅下跌；4、新建矿山项目推进不及预期；5、海外矿山因遭遇外力而停产。