投资要点

    事件内容：公司发布2020 年年度报告：2020 年公司实现营业收入1715.0 亿元，同比增长26%；实现归属于母公司净利润65.09 亿元，同比增长51.93%。股利分配预案为：每10 股派发现金红利1.2 元。

    多产品量价齐升带动业绩快速增长，盈利能力进一步加强：2020 年公司分产品结构来看，多项产品实现量价齐升：1，矿产金：公司2020 年产量40509 千克，同比小幅下降-0.8%，同期销售单价上涨23%，带动矿产金产品营收提升17.4%；2，矿产银：2020 年产量298715 千克，同比增长13.5%，同期销售单价增长27.8%，带动该产品营收增长37.5%；3，矿产铜：公司矿产电积铜、电解铜、铜精矿产量分别增长57.7%、7.8%、18.7%，同期铜价小幅上涨约2.3%，主要得益于产量增长，公司矿产铜板块营收整体增长约28%；4，冶炼产铜：公司冶炼铜产量同比增长14.8%，带动冶炼铜营收增长18.5%。报告期内公司锌板块量、价同比均有小幅下滑，铁精矿板块营收增长2.5%，基本保持平稳。受益于铜、金等主要产品价格上涨，公司2020 年综合毛利率为11.9%，同比提升0.5%；剔除冶炼板块毛利率为47.7%，同比增加5.08%，整体来看公司盈利能力进一步增强。

    多个在（扩）建项目保障未来金、铜产量持续增长：公司当前重点开发建设（含改扩建）项目共8 个，主要集中在金、铜领域。金领域主要有甘肃陇南紫金（金4-5吨）、山西紫金（矿产金3-4 吨）、哥伦比亚武里蒂卡金矿（矿产金9.1 吨）、圭亚那奥罗拉金矿（矿产金4 吨）；铜领域主要有卡莫阿-卡库拉铜矿（一期达产产能40 万吨）、西藏巨龙铜业两个重点项目（一期达产产能16 万吨）。同时公司还有塞尔维亚佩吉铜金矿（年产铜9.14 万吨，产金2.5 吨）及塞尔维亚紫金铜业（每年矿山产铜12 万吨、冶炼产铜18 万吨）两个铜金矿项目。预计多数项目将于2021年-2022 年实现投产，从而保障公司在未来几年内的金、铜产量持续增长。

    资源储量进一步增长，全球竞争力持续增强：截至2020 年末，公司多个品类资源储量进一步增长：金矿（含伴生）储量2333.64 吨（+23.7%），铜矿6205.58 吨（+8.4%），银矿2923.55 吨（+57.1%），锌矿1032.7 吨（+20.7%），铅矿153.53吨（+30.2%）。公司金、铜、锌资源储量居国内第一的行业地位进一步巩固的同时，也为公司到2030 年全面建成高技术效益型特大国际矿业集团、形成全球竞争力的远期目标奠定了发展基础。

    投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.50、 0.85 和1.11元。净资产收益率分别为18.3%、 23.7% 和23.7%，维持公司买入-B 建议。

    风险提示：海外项目正常经营受干扰的风险、金铜等价格大幅波动的风险、新增（扩产）项目进度不及预期的风险。