投资要点。我们认为紫金矿业近3 年各金属产量有望持续增长，未来海外高品位优质矿山将逐步投产，是国内少数有α 逻辑的有色公司。随着全球流动性宽松，以及疫情后复工金、铜价格上涨，量价齐升致公司盈利增长。

    　　发布2020 年年报，量价齐升归母净利大增52%。紫金矿业2020 年报实现营业收入1715 亿元，同比增长26%；归母净利润65.1 亿元，同比增长52%。

    　　经营性净现金流143 亿元。2020Q4 单季度实现归母净利19.4 亿元，同比增长51%，业绩亮眼。

    　　2020 年公司铜、金、铅锌矿产量为45.3 万吨、40.5 吨、37.8 万吨，销售价格分别同比上涨5.35%、23%、-7.91%。各板块毛利占比分别为39%、34.4%、6.8%。2020 年公司矿山企业的综合毛利率为47.71%（上年同期为42.63%），同比增加5.08 个pct。

    　　公司2021 年预计实现矿产量：金53-56 吨、铜54-58 万吨、铅锌45-48 万吨，根据公司规划第一阶段（2021-2022 年）将有刚果金卡莫阿-卡库拉铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等一批世界级铜金矿建成投产，陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山产量大幅增加。

    　　发布2030 年宏伟规划，三阶段进军国际矿业龙头。公司预计到2025 年实现矿产金产量80-90 吨，矿产铜100-110 万吨，基本达到全球一流金属矿业公司水平。第三阶段（2026-2030 年）控制资源储量、主要产品产量、销售收入、资产规模、利润等综合指标争取进入全球前3-5 位。

    　　雄厚的资源基础优势奠定龙头地位。紫金矿业拥有2334 吨金、6206 万吨铜和1186 万吨锌（铅），其中铜资源量相当于中国总量的一半，公司目前是中国最大的矿产铜、矿产锌生产企业、最大的矿产金生产企业之一。

    　　盈利预测与估值。公司黄金、铜等金属资源储量居全球前列，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.51、0.63 和0.75 元/股，由于我们预计2021 年公司卡莫阿铜矿和Timok 上带矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予2021 年26-28 倍PE 估值，对应合理价值区间13.26-14.28 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。项目建设进度不及预期。