投资要点

    　　事项：

    　　公司发布2020年年报，实现收入1715.0亿元，同比增长26.0%，归属上市公司股东净利润65.1亿元，同比增长51.9%，EPS0.25 元，符合此前业绩预告。同时，公司公布2020年利润分配预案为每10股派现金红利1.2元。

    　　平安观点：

    　　矿产铜价量齐升，矿产金毛利率大幅提升，公司业绩高增：铜和黄金是公司主要产品，2020 年分别占公司毛利润的39.0%和34.4%。公司2020年业绩大幅增长也主要受矿产铜和矿产金盈利提升提振。矿产铜：2020年公司矿产铜价量齐升。受益2020 年二季度起铜价大幅反弹，2020 年公司矿产铜毛利率提升4.7 个百分点至46.2%。与此同时，因前期项目产能释放，2020 年矿产铜产量45.3 万吨，同比增长22.6%。矿产金：2020年矿产金产量基本稳定，为40.5 吨，略下降0.79%，公司矿产金盈利提升受价格影响较大。2020 年黄金价格延续上涨态势，公司矿产金毛利率提升9.6 个百分点至51.4%。

    　　预计未来新扩建铜金项目推动持续成长：公司拥有丰富的铜和金资源，公司将加大开发力度，矿产金和矿产有望继续较快增长。其中矿产金方面，公司将通过对陇南紫金、山西紫金和哥伦比亚武里蒂卡金矿、澳大利亚诺顿金田、圭亚那奥罗拉金矿等黄金矿山技改扩能增加产量。按照公司规划，2021 年和2022 年公司矿产金产量将分别提高到53~56 吨和67~72 吨；矿产铜方面，公司加快刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚佩吉铜金矿上带矿、西藏驱龙铜矿等项目建成投产，根据规划，预计2021 年和2022 年公司矿产铜产量分别提升至54~58 万吨和80~85 万吨。

    　　股权激励体现公司对未来发展信心：2020 年12 月，公司发布《2020 年限制性股票激励计划（草案修订稿）》，提出业绩考核目标为以2019 年业绩为基数，2021 年、2022 年和2023 年净利润复合增速均不低于25%，这显示了公司对未来发展信心。

    　　预计2021 年公司产品价格处较高水平，对业绩推动正面：2021 年预计受益全球经济复苏，公司铜、锌、铁矿石等产品价格有望维持较高水平。贵金属尽管受通胀以及美债收益率上行的影响，但宽松的流动性仍对金价有支撑，预计黄金价格高位震荡。总体上，我们认为2021 年公司业绩将继续受到产品价格处于较高水平的提振。

    　　盈利预测及投资评级：考虑到公司产品价格较大上涨以及产销增长，我们上调公司2021 年和2022年盈利预测，并引入2023 年盈利预测。预计公司2021~2023 年EPS 分别为0.51 元（原0.29 元）、0.64 元（原0.37 元）和0.67 元，对应2021 年3 月19 日收盘价的PE 分别为21 倍、17 倍和16倍。维持“推荐”投资评级。

    　　风险提示：（1）产品价格波动的风险。公司收入和利润的主要来源是黄金、铜、锌等金属产品。若产品价格下跌，公司生产经营将承受较大压力。（2）汇率波动和海外经营的风险。未来随着刚果（金）等海外项目开发，公司海外收入将有较大提升。如果汇率波动以及海外矿山所在国矿业政策变化以及局势动荡，将影响公司海外矿山业务的发展。（3）新项目低于预期的风险。目前公司铜矿和金矿均有新项目在建或者规划，如果新项目投产及达产进度低于预期，公司存在矿产产销和业绩低于预期的风险。（4）安全生产和环保的风险。如果发生安全生产事故，公司正常经营将受一定影响，同时如果未来环保标准提高，公司环保压力和投入也可能增加。