事件：中煤能源发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营业收入1404.12 亿元，同比下降10.1%，归母净利润为146.14 亿元，同比下降12.4%，扣非后的归母净利润为144.25 亿元，同比下降12.9%。基本每股收益为1.1 元，同比下降12.7%，加权平均净资产收益率为9.95%，同比下降2.2pct。

    　　分季度看，2024 年第三季度，公司实现营业收入474.28 亿元，同比增长1.2%， 环比下降0.3%；实现归母净利润48.26 亿元，同比下降0.6%，环比增长0.2%。

    　　点评：

    　　煤炭业务：三季度量增价跌，贸易煤业务环比改善明显。根据公司2024 年三季报，1）产销量：2024 年1-9 月公司商品煤产量为1.02 亿吨（同比+1.13%），商品煤销量为2.06 亿吨（同比-4.32%），其中自产煤销量为1.0亿吨（同比+0.71%），贸易煤销量为1.01 万吨（同比-7.55%）。Q3 公司商品煤产量为3581 万吨（同比+5.17%，环比+6.04%），商品煤销量为7196万吨（同比+5.61%，环比+3.27%），其中自产煤销量为3419 万吨（同比-1.81%，环比+0.91%），贸易煤销量为3677 万吨（同比+10.75%，环比+6.15%）。

    　　2）价格与成本：自产煤方面，2024 年1-9 月公司自产煤销售收入为573.09亿元（同比-4.69%），销售成本为287.69 亿元（同比-2.09%），吨煤售价为570.92 元/吨（同比-5.37%），吨煤成本为286.60 元/吨（同比-2.78%）。

    　　Q3 公司自产煤销售收入为186.67 亿元（同比-5.07%，环比-3.46%），销售成本为93.84 亿元（同比-13.82%，环比-6.01%），吨煤售价为545.98 元/吨（同比-3.32%，环比-4.34%），吨煤成本为274.46 元/吨（同比-12.23%，环比-6.86%）。

    　　3）毛利：2024 年1-9 月公司自产煤吨煤毛利为284.32 元/吨（同比-7.84%）；贸易煤吨煤毛利为6.63 元/吨（同比+8.52%）。Q3 自产煤吨煤毛利为271.51元/吨（同比+7.75%，环比-1.64%）；贸易煤吨煤毛利为6.82 元/吨（同比7.00%，环比+13.64%）。

    　　总体来看， 2024 年1-9 月公司煤炭业务实现营收1178.54 亿元（同比-10.97%），营业成本为886.01 亿元（同比-12.20%），毛利为292.53 亿元（同比-7.00%），自产煤毛利率为49.8%（同比-2.61pct）1。

    　　煤化工业务：聚烯烃产品量价齐升，成本控制稳健单位毛利增长。根据公司2024 年三季报，1）产销量：2024 年1-9 月聚烯烃产量为114.4 万吨（同比+2.0%），销售量为113.5 万吨（同比+2.7%）。Q3 聚烯烃产量为38.5 万吨（同比+10.0%，环比+4.9%），销售量为38 万吨（同比+6.74%，环比-0.52%）。2）价格和成本：2024 年1-9 月公司聚烯烃销售价格为6971 元/吨（同比+0.8%），聚烯烃单位销售成本为6015 元/吨（同比-0.9%）。3）盈利：2024 年1-9 月公司聚烯烃单位毛利为956 元/吨（同比+13.4%）。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐中煤能源基于以下三个方面：1）公司煤炭主业规模突出，依托自身营销网络和物流配送体系将业务辐射山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等地。2）公司产业链协同发展，着力打造煤-化一体发展，具有低成本的竞争优势。3）公司分红具有稳定性和连续性，股东回报有保证。

    　　我们预计2024-2026 年公司营业收入为1869.23 亿元、1905.63 亿元和1955.16 亿元，归母净利润为195.55 亿元、206.23 亿元和216.54 亿元，EPS（摊薄）为1.47 元、1.56 元和1.63 元，以2024 年10 月23 日收盘价13.24元/股对应PE 为9.0x/8.5 x/8.1x，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、煤价超预期下跌、重点煤矿发生安全生产事故、安全环保政策趋严。