投资要点

    　　事件：公司发布2024 年半年度报告。公司24H1 实现营业收入929.84 亿元，同比-14.97%；归母净利润97.88 亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润96.56 亿元，同比-17.80%。分季度看，公司Q2 实现营业收入475.89 亿元，同比-5.2%，环比+4.8%；归母净利润48.18 亿元，同比+3%，环比-3%；扣非归母净利润47.64 亿元，同比+3.2%，环比-2.6%。

    　　煤炭业务：Q2 商品煤产销环比回升。1）2024H1，公司实现商品煤产量/销量为6650/ 13355 万吨，同比-0.9%/-8.9%，其中自产商品煤销量6619 万吨，同比+2.1%；贸易煤销量 6,437 万吨，同比-15.5%。2024H1，公司自产煤售价为584元/吨，同比-6.4%；吨煤成本292.88 元，同比+2.7%。2）分季度看，2024 年二季度公司实现商品煤产量/销量3377/6968 万吨，同比-0.15%/-3.07%，环比+3.18%/+9.1%。自产煤吨煤综合售价570.6 元，同比-1.03%，环比-4.57%；吨煤综合成本294.7 元，同比-1.07%，环比+1.28%；吨煤毛利276 元，同比-1.0%，环比-10.1%。

    　　煤化工业务：成本优化对冲量价影响。1）2024H1，公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量为76/118.3/85.9/28.1 万吨，同比+1.5%/-1.3%/-11.5%/-3.8%。2024H1，公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为6955/2167/1773/2178 元/吨，同比+0.8%/-12.8%/+0.2%/-9.8%；成本为5866/1470/1705/1303 元/吨，同比-3.1%/-12.9%/-13.6%/-6.3%；2)分季度看，2024 年二季度公司实现聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵销量分别为38.7/63.2/46.3/15.1 万吨， 同比+0.8%/+14.1%/-0.2%/-11.7% ， 环比+3.8%/+14.7%/+16.9%/+16.2%。2024 年二季度公司聚烯烃/尿素/甲醇/硝铵售价为7058/2106/1857/2115 元/吨，同比+4.4%/-4.8%/+9.1/-11.2%，环比+3.1%/-5.9%/+10.9%/-6%；成本为5834/1391/1674/1120 元/吨，同比-0.41%/-8.18%/-7.1%/-24.6%，环比-1.1%/-10.91%/-3.8%/-26%。

    　　货币资金充裕，特别分红&中期分红彰显投资价值。截至2024H1，公司拥有货币资金942.27 亿元，同比+1.6%；二季度资产负债率为47.97%，同比下降1.91PCT，充裕的货币资金为公司现金分红提供有力保障。2024 年8 月，公司向全体股东派发特别分红，每股分派0.113 元，合计派发金额15 亿元。2023 年公司合计总派息为73.6 亿元，对应8/23 日收盘价股息率4.3%。8 月23 日，公司发布2024 年中期利润分配方案，公司中期分红率30%，每股分派0.221 元，合计派发现金29.4亿元。

    　　产业协同深化，远期成长可期。煤炭方面，里必煤矿、苇子沟煤矿等项目预计在2025 年建成投产，公司中长期产量仍有增长空间；煤化工方面，下属全资子公司中煤陕西公司榆林煤炭深加工项目已核准，项目含盖220 万吨甲醇/年、90 万吨聚烯烃/年，2024 年6 月，1 套EVA 和3 套聚烯烃装置已正式开工建设，主要生产系列高端聚烯烃产品；电力方面，安太堡2×350MW 低热值煤发电项目将于24年建成投产，乌审旗电厂项目24 年已于7 月开工建设。

    　　盈利预测：我们预计公司2024-2026 年合计收入分别为2071/2087/2100 亿元，归母净利润分别为197/208/224 亿元，EPS 分别为1.48 /1.57/1.69 元，PE 分别为8.73/ 8.24/7.68 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进展不及预期；煤炭价格超预期下行；油价下跌拖累化工品价格