煤价下行、投资收益减少致业绩下降。2024Q1 公司实现营收453.9 亿元，同比-23.3%，归母净利润49.7 亿元，同比-30.6%，扣非归母净利润48.9 亿元，同比-31.4%。2024Q1 业绩下降主要系主要是煤炭销售价格同比下跌以及参股公司投资收益同比减少等。

    　　煤炭板块：自产煤产销量稳定，受煤价下行及成本上升影响，煤炭板块毛利下滑。2024Q1 公司商品煤产量3273 万吨，同比-1.7%；商品煤销售量6387万吨，同比-14.6%，其中自产商品煤销量3231 万吨，同比-0.8%。2024Q1 公司自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为514 元/吨、1515 元/吨，分别同比下降62 元/吨、182 元/吨。自产商品煤单位销售成本291.0 元/吨，同比+6.8%，主要系材料成本同比+7.8%，人工成本同比+36.1%，其他成本同比+17.0%。

    　　综合看，2024Q1 煤炭板块实现毛利101.3 亿元，同比-23.5%。

    　　煤化工板块：销量整体减少，原料价格下跌、成本下行。2024Q1 聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别为37.3、55.1、39.6、13.0 万吨，分别同比+2.2%、-14.6%、-21.9%、+7.4%。原料煤及原料甲醇采购价格下行，产品单位成本多数下降，聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位销售成本分别同比-5.8%、-15.0%、-18.3%、+20.8%。聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵单位售价分别同比-2.9%、-17.7%、-8.6%、-8.5%，单位销售毛利分别同比+19.5%、-23.3%、+77.9%、-38.9%。

    　　煤矿装备业务：有望受益于产能储备政策。2024Q1 煤矿装备产值29.0 亿元，同比-4.9%。4 月出台的产能储备政策支持新产能建设，煤机业务有望受益。

    　　在建项目进展顺利，产业链布局持续推进。截止2023 年底，里必煤矿、苇子沟煤矿项目建设分别投资累计完成约42%、60%，均有望于2025 年底投产。

    　　2024 年预计安太堡2×350MW 低热值煤发电项目将建成投产；乌审旗电厂项目、榆林煤炭深加工基地项目计划开工建设。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。

    　　预计2024-2026 年公司归母净利润为215/219/222 亿元， 每股收益1.62/1.65/1.67 元。考虑公司2023 年取得1000 万吨/年产能核增批复，未来产能增加确定性较强，且预计煤价维持相对高位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。