亚星锚链核心逻辑

    　　1、一句话逻辑

    　　船舶海工周期向上，夯实基本盘；漂浮式风电、矿用链积极拓展，打开成长空间。

    　　2、超预期逻辑

    　　（1）市场预期：1）船用链：锚链价格相比船厂弹性较低，公司业绩弹性不如船厂；2）漂浮式风电市场空间、商业化推进节奏有较大不确定性；3）矿用链进展较慢。

    　　（2）我们预测：1）船舶行业：海运回暖+换船周期+环保制约促造船业订单爆发，行业进入中期景气上升期。公司积极进行品类拓展，2023 年推出船用铸钢件（如锚）。

    　　公司在船舶行业业绩弹性来源于船用链需求提升和品类拓展。2）漂浮式风电：世界上80%以上海风资源位于水深超过60 米的深远海区域，漂浮式风电是未来海风发展的大势所趋。据全球风能理事会统计预估，2030 年新增装机容量将达6.254GW，2020-2025 年漂浮式风电新增装机CAGR 约105%，2026-2030 年漂浮式风电新增装机CAGR 约60%。根据我们测算，2030 年漂浮式风电新增装机容量对应当年系泊链新增市场空间超100 亿。目前漂浮式风电行业处于商业化前期，2026 年有望进入商业化时期。3）矿用链：应用于煤矿开采刮板式输送机、转载机等传动链，具备极强耗材属性。目前年均近20 亿市场空间主要被德国蒂勒等海外企业占据。公司已中标国家能源、中国神华等多个矿用链订单，有望受益矿用链国产替代。

    　　2023 上半年船用链、系泊链营收6.5 亿元（占比65%）、3.4 亿元（占比33%），同比增长36%、105%。预计2023-2025 年公司船用链营收CAGR=17%，营收占比从66%降至58%；系泊链CAGR=34%，营收占比从28%升至31%；矿用链营收CAGR=73%，营收占比从5%升至10%。

    　　3、检验与催化 ：

    　　（1）检验指标：船舶新增订单同比增速；漂浮式风电项目规划/招标/成本等情况。

    　　（2）催化剂：船用链订单、价格增长超预期；海南万宁漂浮式项目系泊链招标。

    　　4、研究的价值

    　　（1）与众不同的认识：漂浮式风电处于商业化前期，未来商业化推进速度有望超预期。海南万宁漂浮式风电项目是全球最大的漂浮式风电商业化项目，其进展对行业有重大意义。目前第一批100MW 的风电机组已有厂商中标，系泊链招标有望加速启动。若项目一期工程成本降至预期水平，商业化将加速推进。

    　　（2）与前不同的认识：此前认为公司业绩主要靠船用锚链、海工油服系泊链贡献，市场空间有限。随着积极进行漂浮式风电领域、产品矩阵拓展，市场空间打开。

    　　公司是船舶板块配置型标的，更是风电零部件公司中具备强阿尔法逻辑的标的。

    　　5、盈利预测与估值：看好公司在船舶海工、漂浮式风电、矿用链的大发展预计2023-2025 归母净利润为2.2、2.9、4.0 亿，同比增长48%、32%、39%，CAGR=35%。对应PE 为43、33、23 倍，维持 “买入”评级。

    　　6、风险提示：1）船舶行业景气度不及预期；2）漂浮式风电产业化进程不及预期。