主要观点

    1. 世界船舶锚链行业龙头,积极拓展系泊链市场。

    公司行业地位显著。目前公司是全球最大的锚链生产企业,年产量近20万吨,市场占有率达33%。公司产品获得14个国家多家船级社认证,在国内外主流船舶市场以及海洋工程项目上具有很高的知名度。 2013年度全球造船市场虽然有所回暖,但行业形势仍然很严峻,低迷的接单价格影响公司整体毛利率。在公司稳定船用锚链市场,拓展海洋系泊链方针的指导下,海工系泊链将成为公司新的增长点。公司系泊链产品从2010年开始快速发展,年复合增长率达29%,目前系泊链产品已成为公司毛利率的主要贡献者。其中R5深水高强度系泊链具有极高的行业壁垒,该类产品与较低端R4、R3规格的生产设备不通用,需独立研发,所涉及的ABS行业标准也完全按公司产品为模板。目前世界上只有公司与世界上最大的系泊链公司西班牙vicinay公司能达到行业标准要求,而公司在产品质量方面优于曾出过质量事故的竞争对手。预计系泊链板块在行业高景气度、技术壁垒与公司方针的保障下将继续保持快速增长。2014年根据公司年初测算全年销售将达到16.5个亿,其中船用锚链保持去年水平,系泊链将从4.46亿增长至7.5个亿,增长幅度为74%。占比从33%提升至45%的历史新高水平,并带动整体毛利率从18.7%提升至21%的近四年最高水平。未来伴随着海洋工程深水化的趋势市场将对高端系泊链有更多的需求,同时公司目前正在研发的R6规格将成为公司潜在增长点。

    2. R4、R5系泊链建设项目大幅提高公司产能,抢占大规格高强度链条市场。

    2010年公司在船舶行业景气周期进行超负荷生产,进行三班倒作业,因此不得不进行选择性接单并牺牲一些利润不好的项目。目前公司的船用链产能依旧处于饱和状态,新增的两个项目将使得公司的整体产能从20万吨提升至26万吨,避免了将来再次出现因产能不足而造成的船用锚链与系泊链互相占用产能的情况。年产3万吨R4海洋系泊链募投项目中16号机组最大可生产链径为Φ187的普环及Φ240的末端环,将帮助公司快速抢占大规格高强度链条市场,目前已经进入扫尾验收阶段。年产3万吨R5海洋系泊链技术改造项目已完成附件部分,公司将在新购300亩土地上建设剩余部分,预计2015 年3 月完成。

    3. 收回坏账保证短期公司净利润保持稳定。

    深圳中技公司在 2012 年销售给公司 2.5 个亿的理财产品,在偿还一个季度利息后转为坏账。公司在 2012 年计提了一部分后在 2013 年继续计提 3750 万坏账准备,使得公司利润由正转负。今年六月公司将深圳中技抵押给公司的土地进行了拍卖并获得资金 2.9 亿。这保证了公司能收回本金且不用继续计提坏账,未来坏账的回溯也将对公司的净利润产生贡献。

    4. 盈利预测及投资评级。

    假设公司海工系泊链增长率保持不变,船舶行业触底小幅回升。预计公司 2014-2016 年 EPS分别为:0.19、0.27、0.33 元,对应的 PE 分别为 45X、32X、26X。给予公司推荐的评级。

    风险提示:船用系泊链订单增速不达预期;船用锚链销售与毛利率继续下滑。