业绩概况：公司发布2024年三季报，24Q1~Q3实现营收430.2亿元，同比-15.4%，归母净利润39.2亿元，同比-24.7%，扣非归母净利润38.7亿元，同比-25.4%；其中24Q3 营收117.6亿元，同比-21.5%，归母净利润6.4亿元，同比-52.5%，

    前三季度毛利率同比有所改善。公司24年前三季度毛利率33.1%，同比+1.4pct，主要受益于运营改善以及折扣收紧等。其中24Q3毛利率32.0%，同比小幅下降2.4pct，24Q3销售/管理费用率分别为18.4%/4.0%，同比+0.6/+0.5pct，主要受制于成本费用刚性，24年前三季度/24Q3 归母净利率分别为9.1%/5.4%，同比-1.1pct-3.5pct.出入境高增长，海南受台风影响仍显疲软。（1）出入境免税高增长：24年前三季度国际客流可观恢复带动公司出入境免税高增长，北京机场免税门店收入同比增长超过140%，上海机场免税门店收入同比增长近60%；（2）拓宽商品边界：24年前三季度公司共引进香化、奢侈品、食品百货、烟酒等各类商品品牌165个，其中国产品牌数量占比超过40%；（3）海南仍显疲软：消费力承压以及摩羯台风等多重因素导致海南离岛免税销售延续下滑趋势市内店增量+出入境持续恢复可期，海南低基数下中长期恢复空间可观。中长期看，市内店有望带来增量，出入境免税整体受益于国际客流成长韧性凸显，同时海南离岛免税Q4迎旺季触底回暖可期，盈利预测与投资建议。根据三季报情况我们调整公司盈利预测，预计24-26归母净利润分别为55.1/68.8/79.5亿元，对应PE28.5/22.8/19.7xPE，考虑中国中免行业先发龙头地位，竞争优势有望保持，业绩恢复可期，参考可比公司，我们给予公司24年30xPE，对应A股合理价值79.82元/股，考虑A/H股溢价因素，对应H股合理价值61.87港元/股，维持“买入”评级

    风险提示。消费力承压，恶劣天气，行业政策推进不及预期等风险，