事件：2024 年10 月15 日，中国中免发布2024 年前三季度业绩快报，2024Q1-Q3 公司预计实现营业收入430.21 亿元，同比-15%；归母净利润为39.20 亿元，同比-25%；扣非归母净利润为38.74 亿元，同比-25%。

    　　Q3 营收略低于预期，利润端低于预期，毛利率环比略降：公司预计单Q3 营收为117.56 亿元，同比-22%；营业利润9.27 亿元，同比-43%；归母净利润为6.38 亿元，同比-52%；扣非归母净利润为6.36 亿元，同比-52%，利润端低于预期。前三季度主营业务毛利率为32.57%，同比+1.09pct，计算得Q3 毛利率为31.6%，环比-1.7pct；Q3 归母净利率为5.4%，同比-3.5pct，环比-2.4pct。

    　　海南离岛免税销售持续承压：根据海口海关数据，2024 年1-8 月海南离岛免税销售额为223 亿元，同比-31%，M1-8 离岛免税购物人次163 万人次，同比-12%；平均客单价为5363 元，同比-21%。其中M6/M7/M8销售额同比分别下滑33%/36%/33%，国庆数据降幅延续，关注促消费政策传导进展。

    　　市内免税店政策落地，中免有望率先受益。8 月27 日，市内免税政策落地，国人出境前60 天内可在市内店购物、口岸提货，不设购物额度。

    　　共19 家免税店转为新型出境游客市内免税店，同时批准在广州、成都、深圳、天津、武汉、西安、长沙和福州等8 个城市各建立1 家市内免税店。第一批转型市内店均为中免系，公司有望率先受益于市内店驱动的市场扩容。

    　　盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于海南离岛免税销售承压，下调中国中免盈利预期，2024-2026 年归母净利润分别为55.2/62.3/71.6 亿元（前值为61.5/68.9/80.1 亿元），对应PE 为26/23/20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。