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中国中免(601888)机构评级研报股票分析报告

 
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中国中免(601888):一季度利润超预期 线下业务恢复显著

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2024-04-09  查股网机构评级研报

  核心观点

      公司预计2024Q1 实现营业收入188.07 亿元,同比-9.45%,利润总额为29.11 亿元,-7.75%,归母净利润23.08 亿元,+0.33%,超市场预期。一季度公司线下机场业务逐步恢复,叠加公司已与上海机场和首都机场签订补充协议,预计伴随国际客流恢复今年仍将持续贡献可观收入及利润增量。海南地区去年Q1 仍有代购基数,进入二季度后期该情况也将逐步消除,公司新物业新品牌入驻有望带动C 端消费进入增长通道。

      事件

      公司发布2024 年一季度业绩快报:2024Q1 公司预计实现营业收入188.07 亿元,同比-9.45%,归母净利润23.08 亿元,同比+0.33%,扣非净利润23.01 亿元,同比+0.23%。

      简评

      线下机场业务回升明显,租金降低提高盈利

      海口海关此前公布的1-2 月海南离岛免税销售额同比下滑21.5%使得市场对公司一季度预期偏弱,此次快报超预期表现。随出入境免税业务的进一步恢复,公司线下业务占比不断回升,商品销售结构持续优化,2024 年一季度公司主营业务毛利率为32.70%,较去年同期增加了3.95pct,公司盈利能力稳中有升。一季度由于去年海南地区仍有代购体量影响,海南地区有所下滑,机场业务恢复明显。公司已与上海和首都机场签署补充协议,机场业务预计今年贡献将逐步体现。

      有效税率预计下降明显,各口岸逐步恢复盈利

      公司预计2024 年一季度利润总额为29.11 亿元,同比-7.75%,考虑主要的少数股东项目机场业务盈利恢复,预计一季度有效所得税率有明显下降。23Q1 公司有效税率为21.9%,2023 年全年为16.0%,去年所得税基数较高,同时今年各机场业务逐步开始盈利,预计有部分税收抵扣,使得归母净利润端保持微增。考虑到此前线下除上海外多数处于亏损状态,该情况有望持续正贡献。

      投资建议:预计2024-2026 年实现归母净利润80.81 亿元、92.92亿元、102.65 亿元,当前股价对应PE 分别为21X、18X、17X,维持“增持”评级。

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