事件：2024 年4 月8 日，中国中免发布2024 年度第一季度业绩快报，2024Q1 公司实现营业收入188.07 亿元，同比-9.45%，实现归母净利润23.08 亿元，同比+ 0.33%；扣非归母净利润23.01 亿元，同比+0.23%。

    　　Q1 业绩符合预期，毛利率持续修复。公司Q1 主营业务毛利率为32.70%，同比+3.95pct，得益于国际客流带动口岸免税业务进一步恢复，线下业务占比持续提升，商品结构持续优化。Q1 归母净利率为12.27%，同比+1.19pct，环比+3.25pct，毛利率提升带动盈利能力持续修复。

    　　离岛免税精品销售占比提升。根据海口海关数据，2024 年1-2 月海南离岛免税销售额为97 亿元，同比-21%，购物人次154 万人次，同比-3%；1-2 月客单价为6320 元，2023 年1-2 月为7791 元，2023 年10 月为6120元。分结构来看，2024 年2 月精品/香化销售额占比分别为52%/38%，较2023 年10 月+11pct/-4pct，销售结构优化带动客单价回升。

    　　2024 年口岸免税销售有较大发展潜力。租金合同补充协议生效，与机场的合作机制理顺。2024 年2 月，北京首都机场/上海浦东机场/广州白云机场/全国整体的国际客流恢复至2019 年同期的50%/87%/74%/81%，随着国际客流进一步提升及货盘的支持，口岸免税销售额在2024 年有较大发展潜力。

    　　盈利预测与投资评级：中免市场地位稳固，中长期看好中免作为旅游零售龙头受益市内免税店政策和出境游的逐步恢复，在消费景气状态下受益于相对较高的行业增速。基于最新财务数据调整中国中免盈利预期，2024-2026 年归母净利润分别为82.0/95.6/112.3 亿元（ 前值为82.8/96.7/113.8 亿元），对应PE 为21/18/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期、居民消费意愿恢复不及预期等。