结论与建议：

    　　事件概要：

    　　公司董事会审议通过《关于三亚国际免税城一期二号地项目追加投资的议案》，拟对三亚国际免税城2 号地项目追加投资10.7 亿元（2021 年董事会批准投资额为36.9 亿），主要由于增加建筑面积、停车面积、外立面及幕墙品质提升、机电系统及电力系统配置提升等。

    　　点评：

    　　加码投资，巩固离岛优势。近年来，深耕海南、加码离岛免税一直是公司工作重点，目前已实现市内商业体、机场、港口等多流量入口覆盖。

    　　春节期间三亚国际免税城春节期间日均进店超6 万人次，客流同比增40.4%；海口国际免税城累计待客逾36 万人次，同比增9.8%。三亚国际免税城一期2 号地为免税商业和高端酒店一体的旅游零售综合体，于2021年中开工建造，2023 年底对外开业，占地约163 亩，总建筑面积超21 万平方米，本次追加投资将进一步改进购物体验，强化游客吸引力。

    　　口岸客流复苏加速，机场免税修复可期。据民航局数据，1 月国际及地区民航客运量为512.4 万人，恢复至2019 年同期的72%，春节期间国家移民局通报春节假期全国边检共保障1351.7 万人次出入境，较去年春节增长2.8 倍，恢复至2019 年同期近九成。我们预计在免签、航班恢复加速等利好消息刺激下，出境游复苏有望加快，叠加去年末公司与北上两大机场签订补充协议，理顺未来合作细节，机场免税店销售将稳步修复。

    　　此外，公司疫情期间持续推进市内免税店前期规划及布局，未来政策落地有望率先从中获益。

    　　维持盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润67.2 亿、86.5 亿和109.7 亿，分别同比增33.5%、28.8%和26.8%，EPS 分别为3.25 元、4.18元和5.30 元，当前股价对应PE 分别为27 倍、21 倍和15 倍，维持“买进”建议。

    　　风险提示：国际客流恢复不及预期，采购成本超预期，离岛免税竞争超预期