本报告导读：

    春节离岛免税销售亮眼，客流和转化率超预期。

    投资要点：

    投资建议维 持2023/2024/2025 年EPS 分别为3.25/4.11/5.20元。参考同行业可比公司估值，考虑到中免龙头地位稳固，给予2024 年略高于行业平均的25 倍PE，维持公司目标价102.6 元，维持增持评级。

    事件：春节假期前六天，海南机场岛内三大机场运输旅客同比+25%.

    据海口海关统计，春节假期前七天，海南离岛免税购物金额达22.14亿元，同比+42%；免税购物人数26.89 万人次，同比+71%；人均消费8235 元，同比-17%. 海南离岛免税消费迎来“开门红”。

    春节海南离岛免税销售数据好于预期，尤其体现在客流和转化率。春节假期前七天海南客流、免税购物金额和转化率均表现亮眼，客单价同比下降已有预期且环比恢复。主要原因：①春节消费需求回暖，海南旅游客群购买力相对较强、购买意愿提升；②居民部门化妆品库存进入补库阶段；③一期二号地开业后供给扩容，解决春节旺季三亚供不应求的问题；④2024 年2 月9 日起，国家移民管理局扩大部分国家人员免签入境海南事由，外国游客入境增量。

    离岛免税基本面触底，静待催化。①客流角度，在新马泰免签、出境游高增的情况下，海南客流依旧亮眼可以消除部分对于出境游分流的担忧；②客单价角度， 2023 年五一后打击代购力度加大，之后客单价下降已充分预期，春节已经有所恢复；③利润率角度，2024 年汇率影响有望减弱、代购占比降低、精品占比提升，毛利率有望进一步优化。催化剂包括中高端消费需求持续复苏、封关政策落地超预期。

    风险提示：政策落地不及预期；出入境客流恢复慢；消费需求疲软。